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Kalbs Al Lail Ali El Hajjar Harman Ya Sidi Ali El Hajjar Kan E7sasi Sa7i7 Ali El Hajjar Lama El Cheti Ali El Hajjar Min Gher Ma Tetkalemi Ali El Hajjar Tesalini Ali El Hajjar Tighich Na3ich Ali El Hajjar Walad W Bent Alia Koukou Wawa Aline Khalaf 2aloulak Eh Aline Khalaf 3azz 3layya Aline Khalaf 7awalet Anssak Aline Khalaf Bahebak Aline Khalaf Dala3 El Habayeb Aline Khalaf Haymanah Aline Khalaf Illi 3melt Hsabou Aline Khalaf Izay Edert Aline Khalaf Khafef Nawmi Aline Khalaf La Li Leh Aline Khalaf Law 3endak Kalam Aline Khalaf Walla Haram Aline Khalaf Walla Wa7echni Aline Khalaf Ya Tara Wa7chak Amal Hijazi 3enak 3enak Amal Hijazi Akher Gharam Amal Hijazi Habibi 3oud Amal Hijazi Id3ili Amal Hijazi Wel Wel Min 3ouyounak Amal Hijazi Zaman Amal Wehbi Al Khayala Amal Wehbi Bahsebak Charini Amal Wehbi El Chocalata Amer Mounib 3ineh 3ammala Touhachni Amer Mounib Aghla Min 3eini Amer Mounib Allah 3alek Amer Mounib Awel Hobb Amer Mounib Ba3d Kol El Omer Da Amer Mounib Bena N3ich Amer Mounib Cho2 W Hanin Amer Mounib Faker Amer Mounib Habebouni Fiki 3inek Amer Mounib Hob El Omer Amer Mounib Iyam W Layali Amer Mounib Lam7i Amer Mounib Ma Elnache Nasib Amer Mounib Nazra Wahida Amer Mounib Ou3a Tfakker Amer Mounib Wayak Amer Mounib Wenta Maaya Americana anzeigen 7ariri Americana anzeigen Allah Yesallem Halak Americana anzeigen Sahara Amira Wa7echni Amro Diab 2olti Eh Amro Diab 2ousad 3eini Amro Diab 3allem Albi Amro Diab 3allemni Hawak Amro Diab 3awwidouni Amro Diab 3ayzin Yghayyrouk Amro Diab 3endak 7a2 Amro Diab 7amdella 3alsalama Amro Diab 7anayt Amro Diab 7awalayk Amro Diab 7ikayati Amro Diab A3mel Eh Amro Diab Adini Rje3telak Amro Diab Ahebbik Amro Diab Ahlef Bil Layali Amro Diab Aktar Wahed Amro Diab Albi Khtarak Amro Diab Albi Met3allak Amro Diab Alli El Wada3 Amro Diab Amarein Amro Diab Ana Amro Diab Ana 3ayech Amro Diab Ana Aktar Wahed Bihebbak Amro Diab Ana Ghayaret Khalas 3enwani Amro Diab Ana Mahma Kbert Amro Diab Ana Mouch Had3af Amro Diab Ayamna Amro Diab Aywa Bahebbak Amro Diab Ba3ed El Layali Amro Diab Ba3teref Amro Diab Bahebbak Aktar Amro Diab Betghani Li Min Amro Diab Btouhachni Amro Diab Chawkouna Amro Diab De7kit 3ouyoun 7abibi Amro Diab Eh Bass Li Ramak Amro Diab Ekhtartak Amro Diab El Madi Amro Diab El Malak El Bari2 Amro Diab Galak Albi Amro Diab Habibi Amro Diab Habibi Wala 3ala Balou Amro Diab Habibi Ya 3omri Amro Diab Habibti Fi El Ghorba Amro Diab Hala Hala Amro Diab Il3alim Allah Amro Diab Illa Hiya Amro Diab Inta Ma2oltech Leh Amro Diab Inta Yalli Amro Diab Kan Tayib Amro Diab Khalast Fik kol Elkalam Amro Diab Khalik Fakerni Amro Diab Khalsin Amro Diab Khod Albi Ma3ah Amro Diab Kida 3ini 3enak Amro Diab kol El Kalam Amro Diab Koullouhom Bi2oulo Kida Amro Diab Kouna Habayib Amro Diab Gesetz 3ache2ni Amro Diab Gesetz Kan Yordik Amro Diab Layali El 3omor Amro Diab Lazem Neftere2 Amro Diab Leila Min 3omri Amro Diab Leili Nhari Amro Diab Ma Yet7ikich 3alaya Amro Diab Malhach 7all Tani Amro Diab Matkhafich Amro Diab Mayal Amro Diab Manner Abli Ma Achoufak Amro Diab Netz Hadaaf Amro Diab Min Awel Marra Amro Diab Molki Idayk Amro Diab Nafs El Makan Amro Diab Nour El 3eyn Amro Diab Rag3in Amro Diab Rou7i Ana Amro Diab Sa3ban 3alayya Amro Diab Sadda2ni Khalas Amro Diab SININ Amro Diab Tab3 El 7ayat Amro Diab Tamalli Ma3ak Amro Diab Te2dar Tetkallem Amro Diab Tensa Wahda Amro Diab W Hiya 3amla eh Amro Diab W Lessa Amro Diab W Rej3et Min El Safar Amro Diab Wa Ahna Ma3ak Amro Diab Wa Yaloumouni Amro Diab Wahechtini Amro Diab Wala 3ala Balou Amro Diab Wala El Layali Thoun Amro Diab Wala Leyla Amro Diab Wghalawtak Amro Diab Wou Eh Ya3ni Amro Diab Ya 3omrina Amro Diab Ya 7abibi La Amro Diab Ya Kanzi Amro Diab Youm Minhom Amro Diab Zay El Zaman Amro Tantawi Netz Kader Angham 3arrefha Biya Angham Ana Mkhasmak Angham Bahebak Oulha Angham Bahtaj Atkalem Angham Bethebaha Walla Angham Bi Basata Angham Ella Ana Angham Esre2ni Angham Et2abelna Angham Fi El Rouken El Ba3id El Hadi Angham Law 7asseit Angham Leih Sibtaha Angham Majabch Sirti Angham Omri Ma3ak Angham Rge3na Fi Kalamna Angham Sidi Wousalak Angham Tadhak 3alaya Angham Telephonak Kam Angham Wahdani Angham Zayyak Mafich Anouchka Habaytak Anouchka Kaddab Anouchka Nefsi Akoun Anouchka Ya Lieli Arkan Fouad Badna Netjawaz 3ala 3id Asala El 3achet Asami Asala A3tef Habibi Asala Albi Byertahlak Asala Alli Gara Asala Bethadda 3ouyounak Asala Bil Ousoul Addik 3eini Asala Ehnar Bnestannak 3ala Nar Asala Estok Ba2a Asala Hiya Kida Asala Intahena Asala Itahamtak Asala Katabtak Asala Kater Allah Kherak Asala Lama Gat 3inak Asala Law Alf Bahebbak Asala Rasen 3omri Asala Ma B2ache Ana Asala Ma Bahebich Hadd El Anta Asala Ma Tes2alnich Asala Majrou7 Sawt L Sa3at Asala Mchit Senin Asala Mou3ghaba Fik Asala Mouchta2a Asala Moukhade3 Asala Sa3edni Asala Same7tak Kitir Asala Shi2 Yerja3lak Asala Tasawar Asala Wala Tsaddi2 Asala Ya 3eini Asala Ya Akhi Es2al Asala Ya Majnoun Asala Yaba Asala Yamina Allah Asala Zay EL Hilm Asil Abou Baker Ahla Asil Abou Baker Ala Chanak Asil Abou Baker Bass Ahebak Asil Abou Baker Kashf El Khawafi Assi El Hallani 2eddami 3youn Assi El Hallani 3otr El Mahabba Assi El Hallani Admantou Hawaki Assi El Hallani Ahebbak Jeddan Assi El Hallani Ahla 3ouyoun Assi El Hallani B2oul Ma B2oul Assi El Hallani Bahebbak Enta Assi El Hallani Bhebek W Bghar Assi El Hallani Cho2 El Sahari Assi El Hallani Chou 7abbayna Assi El Hallani Dayem Dom Assi El Hallani Forset 3omer Assi El Hallani Ghali Assi El Hallani Habibi Assi El Hallani Haza Mou Adl Assi El Hallani Hobbak nadani Assi El Hallani Houwara Assi El Hallani Kid 3ozzalak Assi El Hallani La Li Assi El Hallani Law Adri Assi El Hallani Ma Marna Tab3ak Assi El Hallani Mali Saber Assi El Hallani Marret Jamb Khiyamhom Assi El Hallani Metel L Kezbi Assi El Hallani Ranin El Dahab Assi El Hallani Rif El 3ein Assi El Hallani Set El Settat Assi El Hallani Toul 3omri Basma3hom Assi El Hallani Wani Marek Marrit Assi El Hallani Wen Kan Alaya Assi El Hallani Ya 3eini 3Al Gharam Assi El Hallani Ya Mema Assi El Hallani Ya Nakira L Ma3rouf Assi El Hallani Ya3ni Eh Assi El Hallani Youm Youmein Assi El Hallani Zeina Ayza Ben Tannaf At3abt Rouhi Ayza Ben Tannaf Mahma Jara Bachar Medd Bachar Wayak Baha2 Soltan 2ali Baha2 Soltan 2olnalkom Baha2 Soltan 2oum W2af Baha2 Soltan 3alli Bye7salli Baha2 Soltan Ahel El Hawa Baha2 Soltan Ahlef Baha2 Soltan Eben Adam Baha2 Soltan Elchok Baha2 Soltan Ensa Baha2 Soltan Gara7ni Marra Baha2 Soltan Ha Tendamou Baha2 Soltan Kolleh Dah Baha2 Soltan Law Be3teni Baha2 Soltan Ma Yerdach Baha2 Soltan Maktoub 3alaya Baha2 Soltan Rou7i Fik Baha2 Soltan Thalas Daka2ek Baha2 Soltan Wayak Baha2 Soltan Ya Hagerni Baha2 Soltan Ya Tara Baha2 Soltan Yalli Bayeh Baha2 Soltan Yalli Machi Baha2 Soltan Yomeine W 3addou Carole Samaha 2addaych Carole Samaha Ana Manner Dounak Carole Samaha El Helm Carole Samaha Etalla3 Fiyi Carole Samaha Habib Albi Carole Samaha Kif Carole Samaha Raje3 Cha3ban Abed El Rahim aHEB A3mel Kida Cha3ban Abed El Rahim Amrika Cha3ban Abed El Rahim Ana Bakrah Esrael Cha3ban Abed El Rahim Habattal El Saja2er Cha3ban Abed El Rahim Irak Cha3ban Abed El Rahim Khallik Freich Chadia Dawer Aleh Chadia Diblit El Khoutouba Chadia Habibi Aho Chadia in Rah Mennak Ya 3ein Chadia Khamsa Fi Sita Chadia Saad El Habayeb Chadia Telefon Chadia Wayhat 3inek Chadia amp Farid Al Atrach Ya Salam 3ala 7obbi W 7obbak Chady Dakhilak 3oud Chahinaz 3ala Eh Chahinaz Ouli Ouli Chahinaz Wahad Chahinaz Wala Ghayri Lak Chamayel Ahebbak Ya 3azabi Chayma2 Al Chayeb 3ayezna Netsala7 Chayma2 Said 3ashan El 7obb Chayma2 Said Ah Chayma2 Said Bahebak Awi Chayma2 Said Dah Malou Dah Chayma2 Said Dayba Chayma2 Said Ghaddar Chayma2 Said Lissa El Layali Chayma2 Said Nafsi Alf Chaza Gara Eh Cherif Makawi Amout W A3raf Cherif Makawi Ezzay Habetni Clauda chmele Betalla3 Fik Dalia Bahebak Inta Dalida Ahsan Nas Dalida Helwa Ya Bladi Dalida Salma Ya Salama Dania El 7elwa Di Dania Moustahil Diana Haddad 2abel El Gharam Diana Haddad 2albi Lel 2ijar Diana Haddad 2asi Diana Haddad 2dert Tensa Diana Haddad 7asebtouh Diana Haddad Adalla3 Aleik Diana Haddad Akhbar Helwa Diana Haddad Amaneh Diana Haddad Amchi Wara Kezbouhom Diana Haddad Ana Bachhadlak Diana Haddad Ba2ali Zaman Diana Haddad Baryah Diana Haddad Chater Diana Haddad Cheick Al Chabab Diana Haddad Chi Ysir Bel Denya Diana Haddad Dal3ona Diana Haddad Delli Diana Haddad El Fousoul El Arba3a Diana Haddad El Houwara Diana Haddad El Sahra Diana Haddad Ella Habibi Diana Haddad Elli Fi Bali Diana Haddad Enta El Gamil Diana Haddad Gare7 El Habib Diana Haddad Ghaltiti Diana Haddad Illi Fi Bali Diana Haddad Kama Kama Diana Haddad Kheseret Eh Diana Haddad La Enta Diana Haddad Lagetik Diana Haddad Law Yeskalouni 3anak Diana Haddad Laytani Ma 3reftak Diana Haddad Maghdouche Diana Haddad Man Ghabit Diana Haddad Mani Mani Diana Haddad Nejmet Sahretna Diana Haddad Nour Aynaya Diana Haddad Rahalou Diana Haddad Sa2alt Diana Haddad Sa7wet Manam Diana Haddad Saken Diana Haddad T2oul Ma Ahebak Diana Haddad Ta3ala Diana Haddad Tayr El Yamama Diana Haddad Wenhom Diana Haddad Ya Ahel EL 3iche2 Diana Haddad Ya Albi Rta7 Diana Haddad Ya Benti Diana Haddad Ya Saygin El Za3n Diana Haddad Ya Sidi Diana Haddad Yammaya Diana Haddad Yiloumouni Diana karazon El Charr Bara W B3id Diana karazon Ensani Ma Bensak Diana karazon Mahma 2alou Diana karazon Omri Law Lela Dina Hayek 2ah Ya 3omri Dina Hayek Leh 7aneb3ed Dina Hayek Se7r El Gharam El Majmou3a 3ala Awwel El El zira3i El Majmou3a Abou El Fasad El Majmou3a Bobi El Fouchar El Majmou3a Dabdouba El Tkhina El Majmou3a El Baghbaghan El Majmou3a Mama Setou El tari2 Majmou3a Nezelna 3ala El Boustan Elissa 2AD Ma Bechta2lak Elissa 2arrabli Elissa 3aychalak Elissa Ahla Donia Elissa Ajmal Ehsas Elissa Baddi Doub Elissa Betghib ??Betrou7 Elissa Chafouna Tnayn Elissa Chaghelni Elissa Kan Nafsi A3ref Elissa Kolli Yom Fi 3omri Elissa La Trou7 Elissa Malyoun Ahebak Elissa W Akherta Ma3ak Fadel Chaker 2ou3a Tsade2ni Fadel Chaker 3iche2tak Fadel Chaker 7obbak Khayal Fadel Chaker Ahiba2i Fadel Chaker Allah Ya Gharam Fadel Chaker Awel Hob Fadel Chaker Bayya3 El 2ouloub Fadel Chaker Dehkat El Dounia Fadel Chaker El 2ossa W Ma Fiha Fadel Chaker El Hob El Adim Fadel Chaker Ghouroub Fadel Chaker Hazak Ya Albi Fadel Chaker La Tloumouni Fadel Chaker Maakoul Fadel Chaker Mamnou3 3ani El Hawa Fadel Chaker Min Ketir Hobi Fik Fadel Chaker Mita 7abibi Mita Fadel Chaker Sawad El 3ein Fadel Chaker Sidi Rou7i Fadel Chaker Tayer Ya Hawa Fadel Chaker W 3ahed Allah Fadel Chaker Ya Ghayeb Fadel Chaker Ya Habibi Ta3ala Fairouz 2albi Fairouz 3ada Fairouz Adaych Kan Fi Nas Fairouz Akher Iyam El Sayfiyi Fairouz Bektob Esmak Fairouz Chadi Fairouz Chat Eskandaria Fairouz Chatti Ya Denyi Fairouz Habaytak Fairouz Kan El Zaman Fairouz Kifak Inta Fairouz Nassam 3alayna El Hawa Fairouz Raje3tou Fil Masa2 Fairouz Rej3it El Sayfiyi Fairouz Sa2alouni El Nas Fairouz Teb2a Mayyel Fairouz Ya Ana Ya Ana Fairouz Ya Mersal El Marasil Fares Ahlef Bil Lah Fares Al Jamil Maseme3ch 3anna Fares Atkalem Fares Bent Bledi Fares Jayilak Fares Seher 3inek Fares Tani Fares Karam Allah Wakilik Fares Karam Gouli Labouki Farid El Atrach 7ibbina 7ibbina Farid El Atrach Abou Dehka Jnan Farid El Atrach Albi W Moufta7ou Farid El Atrach Jamil Jamal Farid El Atrach Lakteb 3a Wra2 El Chajar Farid El Atrach Ma Inhermch El 3omor Minnak Farid El Atrach Noura Ya Noura Farid El Atrach Ya Zahra Fi Khayali Farid El Atrach Zeina Fatima Zahrat El Ein Enta El Ghala Fatima Zahrat El Ein Min Li Ghayrak Fayez El Said Abous Idak Fayez El Said Chou Sawi Bih Fayez El Said Kan Kan Fayza A7mad Set El Habayeb Fayza Ahmad Ana Albi Ileik Mayal Fayza Ahmad Bokra Ta3raf Fayza Ahmad Leh Ya Albi Fayza Ahmad Min El Bab Lel Chebak Fayza Ahmad Tehjerni Bi7kaya Fayza Ahmad Ya Ghali 3alayya Fayza Ahmad Yamma El Amar Foulla Hakalkou 2eh Foulla Tachakourat Freie Baby-Baba Fein Freie Baby-hridi Georges El Rassi Ehna Hanekhsar 2eh Georges El Rassi La 2emta 7a Tet7addani Georges El Rassi Wala Youmken Georges Wassouf 2oul El Kelmetein Georges Wassouf 3ocha2 Akher Zaman Georges Wassouf 7aremna Min Ounsak Leh Georges Wassouf Alb El 3achek Dalilou Georges Wassouf Ana Assef Georges Wassouf Ana Radi Bel Sahar Georges Wassouf Asel El Hawa Georges Wassouf BESM El 7obb El Gamil Georges Wassouf Bin Fakkar Fi El Nas Georges Wassouf Dol Mouch 7abayeb Georges Wassouf Eskot Georges Wassouf Garahouna Bi Remchi 3ein Georges Wassouf Habbet Ermi El Chabak Georges Wassouf Habibi Wel Zaman Georges Wassouf Haremna Manner Onsak Leh Georges Wassouf Hob El Awalani Georges Wassouf Inta Gherhom Georges Wassouf Irda Bil Nasib Georges Wassouf Kalam El Nas Georges Wassouf Khadni El 7anin Georges Wassouf Kida Kfaya Georges Wassouf Koulina Majarih Georges Wassouf Law Kolli 3ache2 Georges Wassouf Law nawet Georges Wassouf Leil El 3achi2in Georges Wassouf Lissa El Dounia Bkher Georges Wassouf Ma T2oulo Leh Georges Wassouf Saber Wi Radi Georges Wassouf Salaf W Den Georges Wassouf Sebhom Georges Wassouf T2akharet Ktir Georges Wassouf Tabib Garra7 Georges Wassouf Tekhsar Rihanak Georges Wassouf Ya Bayya3in EL Hawa Georges Wassouf Yom El Wada3 Georges Wassouf Zaman El 3agayeb Ghada Ragab We7yati Ghada Ragab Ya Sare2 Albi Ghassan El Rehbani Dayeb Bi Hawak Ghassan El Rehbani Enti Mich Metel El Wardi Ghassan El Rehbani W Bites2alini Guitara Echma3na Enta Guitara Ya Ghali Haifa Wehbe Agoul Ahwak Haifa Wehbi Toul 3omri Hakim 2ah Manner Halawtou Hakim 2Al Bi7ebni Hakim 3melna Elli 3alena Hakim 3younou Nar Hakim 7atigi Hakim Addeh Ba2a Hakim Ah Ya Albi Hakim Ahderouna Ya 3alam Hakim Ana Manner 2ideik Di Hakim Bayni W Baynak Hakim Efred Hakim Eh Da Ba2a Hakim Eh Illi Byehsal Dah Hakim El Hak 3aleih Hakim El Kalam Dah Hakim El Salamou 3alekoum Hakim El Wad Da Helou Hakim Enta Min Hakim Fiha 2eh Hakim Gereh El Hawa Hakim Ghani Hakim Habbeto Hakim Habbousa Hakim Hasseb Hakim Hayel Hakim Hena W Henak Hakim Isma3 Yalli Hakim Mahadech Yloumni Hakim Matbossilich Hakim Nar Hakim Nazra Hakim Ouloulou Hakim Tamenni Hakim Telefon Sighir Hakim Tlakik Hakim Wala Wa7ed Wala Miyya Hakim Ya 7elou La Hakim Ya Ho Hakim Ya Khsartak Ya Albi Hakim Yama Alou Hamada Hilal 3aref Hamada Hilal 3aziz 3eni Hamada Hilal Al Eh Hamada Hilal Bakhaf Hamada Hilal Batalet Ahebo Hamada Hilal Bos Bos Hamada Hilal Doumou3 Hamada Hilal El Hob Helou Hamada Hilal Il Iyam Hamada Hilal Irja3ou Hamada Hilal Kifaya Hamada Hilal Kol Ma Afakkar Fik Hamada Hilal Mich Ayyi Hadd Hamada Hilal Tigi Minnak Hamdi Bochtan Eh El Asatouk Dah Hamid El Cha3eri Ya Ghazali Hamid El Cha3iri 3aini Hamid El Cha3iri 3ala Min Hamid El Cha3iri Amout Wa3raf Hamid El Cha3iri Batalou Dah Wesma3ou Dah Hamid El Cha3iri Bethebini Hamid El Cha3iri Chouf Ya 7abibi Hamid El Cha3iri El 3oukala2 Hamid El Cha3iri El Fostan El Aswad Hamid El Cha3iri Fatoumeh Hamid El Cha3iri Habiba Ya Habiba Hamid El Cha3iri Hikaya Hamid El Cha3iri Jaljili Hamid El Cha3iri Jamil Al Awsaf Hamid El Cha3iri Janna Hamid El Cha3iri Kawa7el Hamid El Cha3iri Khedni Bayn Idayk Hamid El Cha3iri Gesetz Bethebni Hamid El Cha3iri Gesetz Kounti Hamid El Cha3iri Gesetz Te2dar Tensani Hamid El Cha3iri Rasen 3aynak Hamid El Cha3iri Layalina El 7elwa Hamid El Cha3iri Maganin Hamid El Cha3iri Mahma Kebert Hamid El Cha3iri Mahma Y7awlou Yghayarouk Hamid El Cha3iri Mandil El Hallo Hamid El Cha3iri Mili Hamid El Cha3iri Min 3ouyounak Hamid El Cha3iri Snin Hamid El Cha3iri Walah Ya Walah Hamid El Cha3iri Weli Hamid El Cha3iri Ya El 3ousfour Hamid El Cha3iri Ya Mostafa Hamid El Cha3iri Ya Najm El Lel Hamid El Cha3iri amp Maya Nasri 3ayesh Bik Hammoud El Naser Akhiran Jit Hammoud El Naser Erda Bel Maktoub Hammoud El Naser Fatima Hammoud El Naser Habibi Hammoud El Naser Tedhak Aley Hammoud El Naser Ya Nasini Hanan Madi 3adda El Hawa Hanan Madi Asfour El Matar Hanan Madi Chabbak Adim Hanan Madi Cheddi El Dafayer Hanan Madi Leilat 3echek Hani Chaker 3ala Bab El 2ods Hani Chaker 3alli El De7kaya Hani Chaker Ajmal Ma Fi El Donia Hani Chaker Ana Hazartek Hani Chaker Bad3ilak Tensani Hani Chaker Bahebak Ana Hani Chaker Bahebak Ya Ghali Hani Chaker Benet Albi Hani Chaker Bikel El Omr Hani Chaker Chawer Hani Chaker Da3wat Fara7 Hani Chaker El Helm El Jamil Hani Chaker Ghalta Hani Chaker Illa Dmou3ak Inta Hani Chaker Illi Byehlam Hani Chaker Insa Kill-El Doumou3 Hani Chaker Insihabi Hani Chaker Itkalem Hani Chaker Keda Bardou Hani Chaker Kollou Yhoun Hani Chaker Gesetz 3aref Hani Chaker Gesetz Bet7eb Hakiki Sa7i7 Hani Chaker Law Chaghalouni Hani Chaker Leih Ma Ne7lamchi Hani Chaker Lissa Btes2ali Hani Chaker Mathadedich Hani Chaker Mouch Hob W Bass Hani Chaker Mouchwar Hani Chaker Mouttaham Hani Chaker Nesyanak So3eb Akid Hani Chaker Te2dar Ti2oul Hani Chaker Tekhsari Hani Chaker Toul Ma Enta Ma3aya Hani Chaker Ya Nasini Hani Chaker Ya Retni Hani Chaker Ya Wel Welak Hani Mhanna Rakk El Zaman Hassam Habib Rougou3ak Hassan El Asmar 3addi Ya Lela Hassan El Asmar 3ala Safar Hassan El Asmar Ana Aho Hassan El Asmar Dounia Eh Hassan El Asmar El Wad Da Eh Hassan El Asmar Etkhade3na Hassan El Asmar 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Hicham Abbas Sibha T7ebbak Hicham Abbas Tigi Tigi Hicham Abbas W Khalas Hicham Abbas Wa Ana Wa Ana Hicham Abbas Wa Ana Wayak Hicham Abbas Weyli Hicham Abbas Ya Amarna Hicham Abbas Ya Lela Hicham Abbas Ya Man Hawah Hicham Abbas Ya Ramini Fi El Gharam Hicham Abbas Ye7kili Hicham Abbas Yes3ab 3alayya Hicham Abbas Zahab El Leil Hicham Abbas Zaman Hicham Nour Habibi Ghab Hicham Nour Moush Aaref Hilmi Abed El Baki 3alashan Khateri Hilmi Abed El Baki Ya Jereh Albi Hind Bel Tahdid Hind Hala Binour Al Fajr Hind Rabih El Alb Hoda Ana Bein Naren Hoda Amar Baghir 3aleik Hoda Sultan In Kont Nasi Housam Habib Bafakar Fik Housam Hosni Kell El Banat Houwayda Elli Nkawa Houwayda Shway Shway Hsein 3aziza Hsein Bel Tafsil Hsein El Amer Lel Lah Hsein Leil El Hawa Hsein Manner Nazra Hsein Toba Hsein Ya Nejma Hsein Ya Weily Hsein El Jasmi 2ased Hsein El Jasmi Da3wet El Mazloum Hsein El Jasmi El Chaki Hsein El Jasmi Entahena Hsein El Jasmi Estarihou Ya Banat Hsein El Jasmi Kan Az3al 3aleh Hsein El Jasmi Min Fina El Leila Ihab Toufic 3adda El Lel Ihab Toufic 3Al Gira7 Ader Ihab Toufic 3allemni El 7obb Ihab Toufic 3elmi Ihab Toufic 3younak Ihab Toufic 7abib El Aleb Ihab Toufic 7abibi Ihab Toufic 7elm El SININ Ihab Toufic 7elou Awi Ihab Toufic Addak Ihab Toufic Aktar Min Keda Eh Ihab Toufic Albi Ya Bou El Alb Ihab Toufic Allah 3aleik Ya Sidi Ihab Toufic Allah Ykoun Fi 3onak Ihab Toufic Amar Al Layali Ihab Toufic Ana Dobt Dob Ihab Toufic Ana Winta Wil Gharam Ihab Toufic Awel Kelma Ihab Toufic Bahebou Ihab Toufic Da2 El Aleb Ihab Toufic Dam3eti Leh Ihab Toufic El Ayam El Helwa Ihab Toufic El Dounia Ihab Toufic El Helou Helou Ihab Toufic El Helwa 3younik Ihab Toufic El Nasib Ghallab Ihab Toufic Enti Mouch 3arfa Ihab Toufic Habibi Baladi Ihab Toufic Habibi W Nour 3inaya Ihab Toufic Habibi Wada3ni Ihab Toufic Houma Kilmetein Ihab Toufic Howa Ihab Toufic Ichme3na Ihab Toufic Il 3alam Mantahach Ihab Toufic Illi Mdawebne Ihab Toufic Inti Mich 3arfa Ihab Toufic Jerh Al Nas Ihab Toufic Kaddak Ihab Toufic Kalam 3younak Ihab Toufic Kallimouh Ihab Toufic Khalaset Ihab Toufic Kolloh Minoh Ihab Toufic La Khatar Ihab Toufic Leilati Ihab Toufic Malak 7aress Ihab Toufic Malhomchi Fi El Tayyeb Ihab Toufic Mouchtak Ihab Toufic Oul Kida Ihab Toufic Rag3in Ihab Toufic Sa7rani Ihab Toufic Sallamtello Ihab Toufic Same7ni Ihab Toufic Tetragha Fiya Ihab Toufic Ya Asmarani Ihab Toufic Ya Ghazal Ihab Toufic Ya Rmouchha Ihab Toufic Ya Sa7ibi Ihab Toufic Ya Weli Ihab Toufic Ye3cha2 Amar Ihab Toufic amp Zekra Wala 3aref Iman El Ba7er Darwich Lamouni El Nass Iman El Ba7er Darwich Nafsi Iman El Baher Darwich Al Jarsounat Iman El Baher Darwich Dar El Zaman Iman El Baher Darwich El Sohbajiya Iman El Toukhi El Nazra El Oula Isaf Zay Gheirha Issam Karika Chankouti Issam Karika Romeo Iwan Albi Sahran Iwan W3edni W Oul Nchalla Iwan Wahyat El Hobb Iwan Zanbi 2eh Iwan Dayman 3ala Bali Jawad El Ali Absiri Jawad El Ali Ahebbik Jawad El Ali Amana Jawad El Ali Amout W A3raf Jawad El Ali Ana Astahel Jawad El Ali Asamih Jawad El Ali Awel Marra Jawad El Ali Da2at Albi Jawad El Ali El Cho2 Jawad El Ali El Weil Jawad El Ali Enta 3aref Jawad El Ali Ghasben 3alehom Jawad El Ali Hadaya Jawad El Ali Khousara Jawad El Ali Labih Jawad El Ali Ma Hou Darouri Jawad El Ali Maak Jawad El Ali Mahboubi Jawad El Ali Ta3al Jawad El Ali Thebni Ma Thebni Jawad El Ali Wah Kalbi Jawad El Ali Wajeh El Kheir Jawad El Ali Yahokko Lik Jawad El Nil Zidi Jawaher 3Al Kornich Jawaher 7amada Jawaher Abou Ali Jawaher Ana Lik Jawaher Asmarani Jawaher Asmarika Jawaher Bomboni Jawaher Habibi Jawaher Ma7kamat El 7ayat Jawaher Samara Jawaher Telephonak Julia Ne7na El Sawra Wel Ghadab Karem Mahmoud 3ala Shatti Bahr El Hawa Karim Mahmoud Wel Nabi Ya Jamil Katia Harb 2AD El Hobb Kazem El Saher 3id W Hob Kazem El Saher Abhasou 3anki Kazem El Saher Akrahouha Kazem El Saher Bel Hadawa Kazem El Saher Chakhs Tani Kazem El Saher Dala3 Kazem El Saher Dalli Zidi Kazem El Saher Domni 3ala Sadrak Kazem El Saher El Hobb El Moustahil 1 Kazem El Saher El Hobb El Moustahil 2 Kazem El Saher El Jamila Kazem El Saher El Leila Ehsasi Kazem El Saher El Moustabedda Kazem El Saher El Zaman Kazem El Saher Elak We7cha Kazem El Saher Ella Anti 1 Kazem El Saher Ella Anti 2 Kazem El Saher Ha Habibi Kazem El Saher Habibati Wal Matar Kazem El Saher Hayat Kazem El Saher Haza Al Lon Kazem El Saher Kell Ma Tekbar Kazem El Saher Koll Morr Kazem El Saher Koul 03.00 Kazem El Saher Koulak 3ala Ba3dak 7elou Kazem El Saher Kouli Ouhibouka Kazem El Saher La Aghazlak Kazem El Saher La Tetnahad Kazem El Saher Lasti Fatinati Kazem El Saher Le3eb Bihom Le3eb Kazem El Saher Lella Kazem El Saher Kampfer Kazem El Saher Kampfer Kampfer El Saher Kazem El Saher Kazem El Saher Kazem El Saher Kazem El Saher Kazem El Saher Nzelt Lel Ba7er Kazem El Saher Rakhaset Dam3i Kazem El Saher Salami Kazem El Saher Salamtak Men El 2ah Kazem El Saher Sallamtak B2id Allah Kazem El Saher W 3endak 3ein Kazem El Saher Walidi Al Tayeb Kazem El Saher Ya Hala Behattoul Kazem El Saher Ya Mdallal Kazem El Saher Ya Sakina 7ena Kazem El Saher Yedrab El 7ob Kazem El Saher Zalli Zidi Kazem El Saher Zidini 3echkan Khaled Abed El Rahman El Maraya Khaled Abed El Rahman Lech Enta Moub3ad Khaled Abed El Rahman Ma Nsita Khaled Abed El Rahman Soura Maksoura Khaled Abed El Rahman Tesbah Khaled Abed El Rahman Wech Tentezer Khaled Ajaj 2aletli Khalas Khaled Ajaj 3alaya W 3ala Achwa2i Khaled Ajaj 3amalha Fina El Hawa Khaled Ajaj 3omrak Khaled Ajaj 7akika Wa7ida Khaled Ajaj Ah Ya Malak Khaled Ajaj Akrab Saheb Khaled Ajaj Asaab Hob Khaled Ajaj Bi3hom Khaled Ajaj El 3asal El Mor Khaled Ajaj El Chawk Khaled Ajaj El Hob Khaled Ajaj Fi Nas Khaled Ajaj Ha2ak 3alaya Khaled Ajaj Hont Aleik Khaled Ajaj Lamouni Khaled Ajaj Leh Ya Leil Khaled Ajaj Ma Byes2alch 3allaya Khaled Ajaj Mkhawwifani Khaled Ajaj Sebna Ba3d Khaled Ajaj Ta3ala Wadda3ni Khaled Ajaj Ta3lali Khaled Ajaj Wahachetni Khaled Ajaj Wahdani Khaled Ajaj Waheytak Enta Khaled Ajaj Wala Dam3a Khaled Ajaj Wala Marra Khaled Ajaj Ya Leil Ya 3eini Khaled Ajaj Yes3ab 3alaya Khaled Ali El 3ouyoun El Jamila Khaled Ali Me7tar Khaled Ben Hsein Moustahil Khaled Ben Hsein Nari Khaled Ben Hsein Tedhak Lahom Khaled El Jouyouchi Sima Khaled Slim Balach El Malama Khaled Zaki El Wad Da Min Latifa 3achan Bahebbak Latifa 7alat 7ob Latifa Ah Ya Leil Latifa Aktar Men Rouhi Latifa Ana 3arfak Latifa Ana Matnisich Latifa Asalhak Wimalou Latifa Ba2ablak Latifa Badoub Latifa Baheb Fi Gharamak Latifa Bahebbak Keda Latifa Batlob Elsamah Latifa Biye7sibouni Latifa El Masri Latifa Hobbak Hadi Latifa Idini Forsa Tania Latifa In Challah Latifa Katabtellak Latifa Kerehtak Latifa Lama Ygibo Sirtek Latifa Law Bi3ayni Chafouk Latifa Ma Nsakchi Abadan Latifa Ma Wa7achtakch Latifa Maktoub Latifa Malak Latifa Matrou7ch B3id Latifa Ou3a Tghir Latifa Ri7lat El Zaman Latifa Tani W Talet W Rabe3 Latifa Wa Akhiran Latifa Wada3 El Madi Latifa Wadeh Latifa Ya 7abibi Latifa Ya 7ayati Ana Latifa Ya Ghaddar Latifa Ya Sidi Laura Khalil Dom Dom Laura Khalil Dom Dom (1) Laura Khalil Gari Ya Hammouda Leila Ghofran 3ala Daw2 Cham3a Leila Ghofran 3younak Amari Leila Ghofran A3teberni Leila Ghofran Awraki El 2adima Leila Ghofran Law 7atta Hayorfodni El 3alam Leila Ghofran Mesh Nedmane Leila Ghofran Mouch Mouhem Leila Mrad Abjad Hawaz Leila Mrad Ana Albi Dalili Leila Mrad Baheb Tnein Sawa Leila Mrad El Hob Jamil Leila Mrad Itmakhtari Ya Kheil Leila Mrad Ya A3az Men 3eni Leila Mrad Ya Msafer W Nasi Hawak Lou2ay Ah Ya 3eni Ya Leili Lou2ay Ana Keda Lou2ay Ou3a Tendam Lou2ay Sab Li Zekra Lou2ay Wleh La2 Madelene Matar 3ala Bali Hawak Majed El Kasem Amrak Habibi Majed El Kasem Aswet Albak Majed El Kasem Atanafasou 3echkan Majed El Kasem Ayoub Majed El Kasem Bi2amer El Hawa Majed El Kasem Enta Ya 3omri Majed El Kasem Esma3 Ba2a Majed El Kasem Ghali Majed El Kasem Ghammad 3ineik Majed El Kasem Hawafar 3alek El Kalam Majed El Kasem Kalamak Etghayar Majed El Kasem La7zet Gharam Majed El Kasem Law Fi Balak Majed El Kasem Li3betak Majed El Kasem Ma Ba2ache Habibak Majed El Kasem Majnoun W Ta3melha Majed El Kasem Menhom Allah Majed El Kasem Ya Sarek Majed El Kasem amp May Kassab Ghamad 3einak Majida El Roumi El Yom 3ad Habibi Majida El Roumi Y2oul Enni Amira Maram Ma Akhounak Maria El3ab Maya Nasri Aayech Bik Maya Nasri Ah Ya Salam Maya Nasri Akhbarak Eh Maya Nasri Habibi Wallah Maya Nasri Khalini Bil Jaw Maya Nasri Law Kan Lak Alb Maya Nasri Maza Wa Ella Maya Nasri Tamen Albak Maya Nasri Weli Ah Maya Nasri Ya Layali El Hawa Maya Nasri Ya Wa7echni Mayada El Henawi Ana Be3cha2ak Mayada El Henawi Bayanit El Hob 3alya Mayada El Henawi El Chams Mayada El Henawi El Hob Elli Kan Mayada El Henawi Ya Chawk Mayami Awada3 Kif Mayami Badawiya Mayami Enti Ommi Mayami Habibi Kali Mayami Habibi Li Far2a Mayami Hawenha Mayami Hiya Al Khalijia Mayami Mazayin Mayami Meta Bet3oud Mayami Sallam 3alena Mayami Wahed Ethnein Mayami Weynak Men Zaman Mayami Wmaazetak Mayami Ya Enta Wala Folla Maysam Nahas Koll Cho2 Maysam Nahas Koll Cho2 (1) Medhat Saleh 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Mouhyi Habbena Mouhamad Mouhyi Hatsebni Bgad Mouhamad Mouhyi Khalina S7ab Mouhamad Mouhyi Koll Ma Fiya Mouhamad Mouhyi Kouna Zaman Mouhamad Mouhyi Kount T2ouli Mouhamad Mouhyi La Lom Mouhamad Mouhyi Leh Bifakarouni Mouhamad Mouhyi Leh El Habib Mouhamad Mouhyi Min Ghayrak Mouhamad Mouhyi Soura W Dam3a Mouhamad Mouhyi Ta3ban Ya Kalbi Mouhamad Mouhyi Tani Mouhamad Mouhyi Wachta2lak Mouhamad Mouhyi Wedah Min Mouhamad Mouhyi Ya Hawa Mouhamad Mounir 3alli Sotak Mouhamad Mounir 3omer 3eni Mouhamad Mounir Ah Ya Asmarani Mouhamad Mounir Ahmar Chafayef Mouhamad Mounir Al Farha Mouhamad Mounir Ana Ba3chak El Baher Mouhamad Mounir Banat Mouhamad Mounir Barra El Chababik Mouhamad Mounir Berj Hamam Mouhamad Mounir Bil 7az Wbil Sodaf Mouhamad Mounir Bteb3edini Mouhamad Mounir Chababik Mouhamad Mounir Chajar El Laymoun Mouhamad Mounir El Kon Kollo Bidour Mouhamad Mounir Elleila Di Mouhamad Mounir Fi 3ochk Al Banat Mouhamad Mounir Ikrar Mouhamad Mounir Khayef Mouhamad Mounir Lamma El Nasim Bi3adi 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Ya Nancy Ajram Ya Salam Nawal Ana El Mas2oul Nawal Biye7sidouni 3aleh Nawal Habetou Nawal amp Fadel Chaker Ahawel Nawal Al Kouwaytiya 2ad Ma Habbet Nawal Al Kouwaytiya Bye7sidouni 3alayk Nawal Al Kouwaytiya El Cho2 Jabak Nawal Al Kouwaytiya Men 3oyouni Nawal Al Kouwaytiya Tehadedni Nawal El Zoughbi 3ala Bali Nawal El Zoughbi 3ala El Yamama Nawal El Zoughbi 3ala Fen Nawal El Zoughbi 3ayza El Rad Nawal El Zoughbi Albi Da2 Nawal El Zoughbi Ben El Bareh Wel Yom Nawal El Zoughbi Byelba2lak Nawal El Zoughbi Dal3ona Nawal El Zoughbi El 3ein Bel 3ein Nawal El Zoughbi El Layali Nawal El Zoughbi Gharib El Ray Nawal El Zoughbi Habeit Ya Leil Nawal El Zoughbi Habeithou Nawal El Zoughbi Hobbak Bi3youni Maktoub Nawal El Zoughbi Illi Tmanetou Nawal El Zoughbi Kam Leila Nawal El Zoughbi La Malama Nawal El Zoughbi Malom Nawal El Zoughbi Mamnou3 Marghoub Nawal El Zoughbi Mandam 3aleik Nawal El Zoughbi Nasini Leh Nawal El Zoughbi Noss El Alb Nawal El Zoughbi Noujoum El Sama Nawal El Zoughbi Toul 3omri Nawal El Zoughbi Trikni Rouh Nawal El Zoughbi Wala Bihemeni Nawal El Zoughbi Yana Yana Nazem El Ghazali Tal3a Men Bet Abouha Nazir W Ghalatak Nelly Makdisi Ana 2eh Nicole Saba 3ash2ak Nicole Saba Bali Bik Machghoul Noura Rahal Allah Yisaberni Noura Rahal Betmana Adoub Noura Rahal Maliket Zamani Noura Rahal Men Koul Albi Noura Rahal Rouh Albi Noura Rahal Sabrak Noura Rahal Sayed El 3alam Noura Rahal Ya Kamar Oum Koulthoum Al Atlal Oum Koulthoum Alf Leila W Leila Oum Koulthoum Ba3id 3annak Oum Koulthoum Enta 3omri Oum Koulthoum Fakarouni Oum Koulthoum Ghanili Chway Chway Oum Koulthoum Houwa Sa7i7 Oum Koulthoum Ouli Wala Tkhabich Oum Koulthoum Siret El Hob Pascale Mecha3lani Chou 3meltellak Ana Pascale Mecha3lani Gay Walla Nsit Pascale Mecha3lani Khayala Pascale Mecha3lani La2 Far2a Ma3ak Pascale Mecha3lani Leila Ba3d Leila Pascale Mecha3lani Nachaftelli Dami Pascale Mecha3lani Nour El Chams Pascale Mecha3lani Yani Men Gharamou Rabeh Saker Ahebbik Rabeh Saker El Leila Rabeh Saker Hala 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Ragheb Alami 3ashe2 3ouyounik Ragheb Alami 3echti Leki Ragheb Alami 7abib Albi Ragheb Alami 7amdella 3al Salama Ragheb Alami Ah Ya Leil Ragheb Alami Ajmal Amira Ragheb Alami Al 7obb Khaled Ragheb Alami Albi 3ache2ha Ragheb Alami Albi Htar Ragheb Alami Allamtini Ragheb Alami Arjouk Ragheb Alami Asef Habebti Ragheb Alami Awseflak Eh Ragheb Alami Bahwak Ragheb Alami Bashab Kelmiti Ragheb Alami Bi3atem El Layl Ragheb Alami Bravo 3layki Ragheb Alami El Mou3adla El Sa3ba Ragheb Alami El Rawiya Ragheb Alami Far2 Kbir Ragheb Alami Foura2na Adarna Ragheb Alami Gamil Ya Gharam Ragheb Alami Habibi Ya Nassi Ragheb Alami Jinni Ragheb Alami Katabtik Omri Ragheb Alami Kermalik Ragheb Alami Lahzet Jnoun Ragheb Alami Law Chebbakik Ragheb Alami Law Daret El Ayyam Ragheb Alami Layalina El Adima Ragheb Alami Ma T2oulich Ba3den Ragheb Alami Mesh Mohem Ragheb Alami Moghram Ya Leil Ragheb Alami Mouwafe2 Ragheb Alami Nesit Ya Habibi Ragheb Alami Noktet Do3fi Ragheb Alami Raje3 La 3younik Ragheb Alami Sahharouni EL Leil Ragheb Alami Sayed El Ghalyin Ragheb Alami Sayyidati El Jamila Ragheb Alami Sobhiyyet Hadd Ragheb Alami Tab Leh Ragheb Alami Taw2am Ro7i Ragheb Alami Wala Ad El 7ob Ragheb Alami Ya Bouy Ragheb Alami Ya Hayati Ragheb Alami Ya Kamar Ya Aali Ragheb Alami Ya Reit Ragheb Alami Ya Salam Ragheb Alami Yalla Ya Chabab Ragheb Alami Yerkhas El Ghali Ragheb Alami amp Elissa Bitghib Bitrou7 Rahma Ah Minak Raja2 Belmlih Chariyah Raja2 Belmlih Cho2 El 3ouyoun Raja2 Belmlih Kol Deh Jouwak Raja2 Belmlih Sentayn Raja2 Belmlih Ya 3alem Bil Ghayb Raja2 Belmlih Ya Ghayeb Rami Ayach Ahlamek Rami Ayach Allah Ykoun Ma3ak Rami Ayach Bghanila Rami Ayach El Hanane Wil Hob Rami Ayach Hiya Hiya Rami Ayach Sawad El Nenni Rashed El Maged Chili El Tar7a Rashed El Maged Serr El E3jab Rashed El Maged Ya Albi Rashed El Maged Ya Ba3dohom Kolohom Rashed El Maged Ya Nasina Rida 3alla2tini Rida El Abdallah 3ala El Zekra Rida El Abdallah Haza Anta 3endi Rida El Abdallah Ma Nsitak Rida El Abdallah Mabrouk 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An Investoren Führer Zu Handeln Optionen Pdf DownloadObwohl sich das Portfoliomanagement in den 40 Jahren nach den vorlaufigen Arbeiten von Markowitz und Sharpe nicht wesentlich anderte, war die Entwicklung von Risikobudgettechniken ein wichtiger Meilenstein in der Vertiefung des Zusammenhangs zwischen Risiko - und Vermogensverwaltung. Die Risikoparitat entwickelte sich nach der globalen Finanzkrise 2008 zu einem beliebten Finanzmodell. Pensionskassen und institutionelle Investoren nutzen diesen Ansatz bei der Entwicklung der intelligenten Indexierung und der Neudefinition langfristiger Anlagepolitik. Einfuhrung in die Risikoparitat und Budgetierung bietet eine aktuelle Behandlung dieser alternativen Methode zur Markowitz-Optimierung. Es baut finanzielles Engagement in Aktien und Rohstoffen auf, berucksichtigt das Kreditrisiko bei der Verwaltung von Anleiheportfolios und entwickelt langfristige Anlagepolitik. Der erste Teil des Buches gibt eine theoretische Darstellung der Portfolio-Optimierung und Risiko-Paritat. Der Autor diskutiert die moderne Portfoliotheorie und bietet einen umfassenden Leitfaden zur Risikobudgetierung. Jedes Kapitel im zweiten Teil enthalt eine Anwendung der Risikoparitat auf eine bestimmte Assetklasse. Der Text bezieht sich auf die risikoorientierte Aktienindexierung (auch als Smart-Beta bezeichnet) und zeigt, wie Risikokapitaltechniken zur Verwaltung von Anleiheportfolios eingesetzt werden konnen. Es untersucht auch alternative Investitionen, wie Rohstoffe und Hedge-Fonds, und wendet Risiko-Paritat Techniken auf Multi-Asset-Klassen. Die Bucher erste Anhang bietet technische Materialien zu Optimierungsproblemen, Kopula-Funktionen und dynamische Asset-Allokation. Der zweite Anhang enthalt 30 Ubungen. Losungen fur die Ubungen, Dias fur Lehrer und Gauss Computerprogramme zur Reproduktion der Bucher Beispiele, Tabellen und Figuren sind auf der Website Bucher. Chapman HallCRC Finanzmathematik Serie, 410 Seiten Zur Website von La Gestion dActifs Quantitative Konjugation von La gestion traditionnelle und de la gestion alternative, dune part, lmergence de la gestion quantitative, dautre part, refltent la profonde mutation de la gestion dactifs. Ce livre schlagen daborder ces diffrents thmes, tous bass sur le contrle risque und les modles dallocation dactifs vor. Cet ouvrage offre un panorama des diffrentes Modalitaten de la gestion quantitativ, Allant de la gestion indicielle la gestion Hedgefonds en passant par les gestions Struktur, diversifie, Profil ou de performance absolue. Louvrage prsente galement les diffrentes stratgies quantitatives, que sont les stratgies de rplication, dallocation, doptions, de volatilit, darbitrage ou encore les stratgies de suivi de neigung und de retour la moyenne. Il montre en particulier Kommentar loptimisation de portefeuille, lconomtrie finanzierung und les stratgies de gestion semboitent pour ehemalige une stratgie quantitativ. Ce livre contient de nombreuses Abbildungen und Beispiele portant sur les diffrentes Klassen dactifs (Aktionen, taux dintret, change et matires premires). Ce livre sadresse aux tudiants de meister, qui veulent devenir des quants und travailler dans la finanzierung quantitativ, et aux professionnels qui cherchent mieux comprendre les modles mathmatiques et statistiques utiliss dans la gestion dactifs. Editions Economica, Sammlung Finanzen, 680 Seiten Tlcharger la table des matires. Les extraits du livre. Lannexe sur les Ubungen. La Korrektur des Ubungen. (Voir aussi les-Programme Gau?-Korrespondenten) et les applications numriques du livre La gestion des Risques Financiers (deuxime dition) Cette nouvelle dition an loccasion de revoir Vollmacht le texte, de supprimer un bestimmtes nombre de dveloppement qui ne sont plus dactualit et dapporter un clairage Nouveau par rapport Lesezeichen bei Mr. Elle contient aussi de nouvelles Abbildungen und de nouvelles Anwendungen afin de mieux prciser bescheinigt Konzepte qui peuvent apparatre Komplexe. Weitere Ubersetzungsbeispiele fur. Englisch: eur-lex. europa. eu/LexUriServ/LexUri...0082: EN: HTML Weitere Ubersetzungsbeispiele fur. Englisch: v3.espacenet. com/textdoc? DB = EPODOC & ... PN = Crdit et la Beitrag en risque. Enfin, cette deuxime dition est begleiten dexercices permettant de vrifier ses connaissances. Editions Economica, Sammlung Finanzen, 560 Seiten Tlcharger les programs Gauss. Les errata du livre. La table des matires et la correction des reques du livre La gestion des Risques Financiers La gestion des risques financiers de la plage de la rglementation prudentielle et du developpement des pour mieux les matriser. Le Comit de Ble a publi le Nouvel Abkurzungsverzeichnis international de solvabilit (Ble II) le 26. juin 2004, et la Commission Europenne a dj adopt decrentes propositions de cet accord. Cet accord a t accueilli vorteilhaft para beruf bancaire et les tablissements finanzierer ont maintenant deux ans und demi pour mener bien cette rforme afin den bnficier pleinement. Les banques nicht akzeptiert pas attendu le Nouvel Accord pour modernisator leur gestion des risques. Depuis dix ans, auf assiste en effet un dveloppement Technik des Risikomanagements und in den Modellen pour mesurer les risques sont de plus en plus sophistiqus. Le Nouvel Accord particulate dailleurs cette volution, puisquil vise dfinir un der Hauptstadt rglementaire plus proche der Hauptstadt conomique obtenu avec les modles internes. Le prsent ouvrage sinscrit dans ces deux lignes directrices. Rglementation du risque und modlisation du risque. Il sadresse aussi bien des tudiants de troisime Zyklus, qui dsirent acqurir une Kulturfinanzierung du risque et de sa gestion, qu des professionnels qui cherchent mieux comprendre les fondements de la modlisation mathmatique du risque. Editions Economica, Kollektion Gestion, 455 Seiten TEMPERATUREN PROGRAMME TSM (Zeitreihen und Wavelets for Finance) TSM ist eine GAUSS-Bibliothek fur die Zeitreihenmodellierung sowohl im Zeitbereich als auch im Frequenzbereich. Es ist vor allem fur die Analyse und Schatzung von ARMA-, VARX-Prozessen, Zustandsraummodellen, Fraktionsprozessen und Strukturmodellen ausgelegt. Um diese Modelle zu studieren, wurden Spezialwerkzeuge wie Verfahren zur Simulation, Spektralanalyse, Hankel-Matrizen usw. entwickelt. Die Schatzung basiert auf dem Maximum-Likelihood-Prinzip oder der gineralisierten Momentenmethode, wobei lineare Einschrankungen leicht auferlegt werden konnen. Es enthalt auch mehrere Filterverfahren (Kalman Filter, FLS und GFLS) und mehrere Verfahren zur Zeit-Frequenzanalyse des 1-D-Signals (Wavelet-Analyse und Wavelet-Packet-Analyse). Quellcode: 300 Ko, Beispielcode: 390 Ko, Handbuch: 230 Seiten. TSM-Beschreibung auf der Website von Gauss Aptech Systems Download TSM-Beispiele Einfuhrung in die Programmierung sous Gauss 1995 Global Design, 660 Seiten T. Roncalli und G. Weisang Als Regulatoren auf der ganzen Welt Fortschritte in Richtung aufsichtsrechtliche Reformen des globalen Finanzsystems zur Bewaltigung der systemischen Risiken, Das breite Spektrum der Aufgabe beruhrt Bereiche und Akteure der Finanzmarkte, die typischerweise bisher nicht als systematisch gesehen wurden. Die Idee, dass die Vermogensverwaltungsbranche zu einem systemischen Risiko beitragen kann, ist neu und garantiert eine detaillierte Prufung, um eine angemessene Politik zu gestalten. In dieser Arbeit werden nach der Uberprufung der Definition des Systemrisikos und der Ausweisung systemisch wichtiger Banken und Versicherungen die Aktivitaten der Vermogensverwaltungsbranche sowie die Moglichkeiten, wie sie zur Ubertragung systemischer Risiken beitragen konnen, uberpruft. Daraufhin betrachten wir im Marz 2015 den Vorschlag von FSB-IOSCO fur eine Bewertungsmethodik zur Identifizierung von nicht bankenunabhangigen, systemisch bedeutenden Finanzinstituten. Wir vergleichen und diskutieren mit empirischen Daten, wie die Methodik-Messen gegen das, was die Literatur und die Nachwirkungen der Krise 2007-2008 uber die Rolle der Asset-Management-Branche zu einem systemischen Risiko. Wir finden, dass der gegenwartige Vorschlag nicht in der Lage ist, naturliche Kandidaten fur die systemisch wichtige Bezeichnung adaquat zu identifizieren und moglicherweise gro?e Institutionen mit systemisch strategischen Institutionen zu verwechseln, die Vermogensverlust zu viel Wert auf das Potenzial fur wirkliche wirtschaftliche Unterbrechung und Marktverwerfung legen. Schlie?lich fordern wir ein robusteres und risikosensibles Vorgehen bei der Ermittlung von systemrelevanten Finanzinstituten. Systemrisiko, SIFI, Vermogensverwalter, Vermogensverwalter, Interconnectedness, Liquiditatsrisiko, Reputationsrisiko, Geschaftsrisiko, Adressenausfallrisiko, Marktrisiko, Liquidationszeitraum, Indexfonds, Geldmarktfonds, Exchange Traded Funds, Hedgefonds. Laden Sie die PDF-Datei herunter J-C. Richard und T. Roncalli In diesem Artikel betrachten wir ein neues Rahmenwerk, um risikobasierte Portfolios (GMV, EW, ERC und MDP) zu verstehen. Dieser Rahmen ahnelt dem beschrankten minimalen Varianzmodell von Jurczenko et al. (2013), aber mit einer anderen Definition der Diversifikation Einschrankung. Das entsprechende Optimierungsproblem kann dann mit dem CCD-Algorithmus gelost werden. Dies ermoglicht es uns, die Ergebnisse von Cazalet et al. (2014) und zum besseren Verstandnis der Trade-Off-Beziehungen zwischen Volatilitatsminderung, Tracking Error und Risikodiversifizierung. Insbesondere zeigen wir, dass sich die Smart-Beta-Portfolios unterscheiden, weil sie implizit auf unterschiedliche Volatilitatsminderungen abzielen. Daruber hinaus entwickeln wir neue Smart-Beta-Strategien, indem wir den Grad der Volatilitat reduzieren und zeigen, dass sie attraktive Eigenschaften im Vergleich zu den traditionellen risikoorientierten Portfolios darstellen. Smart-Beta, risikobasierte Allokation, minimale Varianz-Portfolio, GMV, EW, ERC, MDP, Portfolio-Optimierung, CCD-Algorithmus. Download der PDF-Datei Z. Cazalet und T. Roncalli Das von Sharpe (1964) entwickelte Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist der Ausgangspunkt fur die Arbitrage-Preistheorie (APT). Es verwendet einen einzigen Risikofaktor, um die Risikopramie einer Anlageklasse zu modellieren. Allerdings ist das CAPM Gegenstand wichtiger Forschung, die zahlreiche empirische Widerspruche hervorgehoben hat. Basierend auf der von Ross (1976) vorgeschlagenen APT-Theorie stellen Fama und French (1992) und Carhart (1997) weitere gemeinsame Faktormodelle zur Erfassung neuer Risikopramien vor. So definieren sie beispielsweise Eigenkapitalrisikofaktoren wie Markt, Wert, Gro?e und Dynamik. In den letzten Jahren ist ein neues Rahmenwerk entstanden, das auf dieser Literatur basiert, um strategische Asset Allocation zu definieren. Ebenso bieten Indexanbieter und Vermogensverwalter nun die Moglichkeit, durch Faktorindizes und Investmentfonds in diese Risikofaktoren zu investieren. Diese beiden Ansatze fuhrten zu einem neuen Paradigma namens Faktor Investing (Ang, 2014). Factor Investing scheint einige der in der Vergangenheit aufgetretenen Portfoliomanagement-Probleme zu losen, insbesondere fur langfristige Anleger. Allerdings stellen sich einige Fragen, insbesondere mit der Anzahl der in den letzten Jahren wachsenden Risikofaktoren (Cochrane, 2011). Was ist ein Risikofaktor Sind alle Risikofaktoren gut belohnt Was ist ihr Niveau der Stabilitat und Robustheit Wie sollten wir zwischen ihnen verteilen Der Hauptzweck dieses Papiers ist es, den Faktorinvestitionsansatz zu verstehen und zu analysieren, um diese Fragen zu beantworten. Faktorinvestitionen, Risikopramie, CAPM, Risikofaktormodell, Anomalie, Gro?e, Wert, Impuls, Volatilitat, idiosynkratisches Risiko, Liquiditat, Carry, Qualitat, Investmentfonds, Hedgefonds, alternative Beta, strategische Asset Allocation. Download der PDF-Datei Risikoparitat ist eine Allokationsmethode, die verwendet wird, um diversifizierte Portfolios aufzubauen, die sich nicht auf Annahmen von erwarteten Renditen stutzen und somit das Risikomanagement im Mittelpunkt der Strategie setzen. Dies erklart, warum die Risikoparitat nach der globalen Finanzkrise 2008 ein populares Investitionsmodell wurde. Allerdings wurde auch die Risikoparitat kritisiert, da sie sich auf das Risikomanagement konzentriert und nicht auf die Portfolio-Performance ausgerichtet ist Management. In diesem Artikel zeigen wir, wie die Annahmen der erwarteten Renditen in Risiko-Parity-Portfolios einzufuhren. Dafur berucksichtigen wir eine verallgemeinerte Risikomessung, die sowohl die Portfolio-Rendite als auch die Volatilitat berucksichtigt. Der Kompromiss zwischen Performance - und Volatilitatsbeitragen schafft jedoch eine gewisse Schwierigkeit, wahrend das Problem des Risikobudgets klar definiert werden muss. Nach der Ableitung der theoretischen Eigenschaften solcher Risk-Budgeting-Portfolios setzen wir dieses neue Modell auf Asset Allocation um. Zunachst betrachten wir die langfristige Anlagepolitik und die Festlegung der strategischen Asset Allocation. Wir betrachten dann die dynamische Allokation und zeigen, wie man Risikoparitatsfonds aufbaut, die von erwarteten Renditen abhangen. Risikoparitat, Risiko-Budgetierung, erwartete Rendite, ERC-Portfolio, Value-at-Risk, erwarteter Fehlbetrag, aktives Management, taktische Asset Allocation, strategische Asset Allocation. Download der PDF-Datei T. Roncalli und B. Zheng Die Liquiditat der Exchange Traded Funds ist fur Regulierungsbehorden, Investoren und Anbietern von gro?ter Bedeutung. Allerdings ist das Studium der Liquiditat noch in den Kinderschuhen steckt. In dieser Arbeit zeigen wir einige stilisierte Fakten der Liquiditatsstatistik (dailyintraday spread, Handelsvolumen, etc.). Wir schlagen auch eine neue Liquiditatsmessung vor, die diese Statistiken kombiniert. In diesem Fall ist die Liquiditat eine Leistungsfunktion des Spread, wobei die Parameter durch tatsachliche Handelsvolumina bestimmt werden. Wir untersuchen auch die Beziehung zwischen der Liquiditat der ETFs und der Liquiditat des zugrunde liegenden Index. Wir zeigen, dass sie auf einer taglichen Basis korreliert sind, nicht aber in der Intraday-Frequenz. Daruber hinaus definieren wir eine Liquiditatsverbesserung und wenden diese auf den EURO STOXX 50 Index an. Exchange Traded Fund, Liquiditat, Spread, Handelsvolumen, Auftragsbuch, Liquiditatsverbesserung. Laden Sie die PDF-Datei herunter T. Roncalli und G. Weisang T. Griveau-Billion, J-C. Richard und T. Roncalli In dieser Arbeit schlagen wir einen zyklischen Koordinatenabstieg (CCD) Algorithmus zur Losung von hochdimensionalen Risiko-Paritatsproblemen vor. Wir zeigen, dass dieser Algorithmus auch mit gro?en Kovarianzmatrizen konvergiert und sehr schnell ist (n 500). Der Vergleich mit bestehenden Algorithmen zeigt auch, dass es einer der effizientesten Algorithmen ist. Risikoparitat, Risikobudgetierung, ERC-Portfolio, zyklischer Koordinatenabstiegsalgorithmus, SQP-Algorithmus, Jacobi-Algorithmus, Newton-Algorithmus, Nesterov-Algorithmus. Download der PDF-Datei Z. Cazalet, P. Grison und T. Roncalli In diesem Artikel betrachten wir die intelligente Beta-Indizierung, die eine Alternative zur kapitalisierungsgewichteten (CW) Indizierung ist. Insbesondere konzentrieren wir uns auf die risikobasierte (RB) Indizierung, deren Ziel es ist, die Kapitalrisikopramie effektiver zu erfassen. Dafur werden Portfolios gebaut, die diversifizierter und weniger volatil sind als CW-Portfolios. Allerdings sind die RB-Portfolios weniger konstruktiv als die CW-Portfolios. Daruber hinaus stellen sie auch zwei Risiken in Bezug auf passives Management: Tracking Differenz Risiko und Tracking-Fehler-Risiko. Smart Beta-Investoren mussen dann ein Puzzle aus dem Trade-off zwischen Diversifikation, Volatilitat, Liquiditat und Tracking-Fehler. Dieser Artikel untersucht die Trade-off-Beziehungen. Es definiert auch die Ruckgabekomponenten von Smart-Beta-Indizes. Smart-Beta, risikobasierte Indizierung, Portfolio-Portfolio, Risikoparitat, gleich gewichtetes Portfolio, gleiches Risikobeitragsportfolio, Diversifikation, niedrige Beta-Anomalie, geringe Volatilitatsanomalie, Tracking Error, Liquiditat. Download der PDF-Datei B. Bruder, N. Gaussel, J-C. Richard und T. Roncalli Die Theorie der Varianzoptimierung (MVO) von Markowitz (1952) zur Portfolioauswahl ist eine der wichtigsten Methoden der quantitativen Finanzierung. Diese Portfoliozuteilung benotigt zwei Eingabeparameter, den Vektor der erwarteten Renditen und die Kovarianzmatrix der Anlagenrenditen. Dieser Prozess fuhrt zu Schatzfehlern, die einen gro?en Einfluss auf die Portfoliogewichte haben konnen. In diesem Beitrag werden verschiedene Methoden zur Stabilisierung der Mittelwertverteilung untersucht. Insbesondere betrachten wir die jungsten Ergebnisse der maschinellen Lerntheorie, um eine robustere Zuweisung zu erhalten. Portfoliooptimierung, aktives Management, Schatzfehler, Schrumpfungsschatzer, Resamplingmethoden, Eigendekomposition, Normbegrenzungen, Lasso-Regression, Ridge-Regression, Informationsmatrix, Hedging-Portfolio, Sparsity. Download der PDF-Datei M. Hassine und T. Roncalli Die Fondsauswahl ist ein wichtiges Thema fur Investoren. Dieses Thema hat eine gro?e akademische Literatur hervorgebracht. Die meisten Arbeiten betreffen jedoch nur aktives Management, wahrend viele Investoren, wie institutionelle Investoren, lieber in Indexfonds investieren. Auch die bei aktivem Management entwickelten Instrumente eignen sich nicht fur die Bewertung der Wertentwicklung dieser Indexfonds. Dies erklart, warum Informationsverhaltnisse in der Regel verwendet werden, um die Performance von passiven Fonds zu vergleichen. Allerdings zeigen wir, dass diese Ma?nahme nicht relevant ist, insbesondere wenn die Tracking-Error-Volatilitat des Indexfonds gering ist. Das Ziel eines Exchange Traded Fund (ETF) ist es, ein Investment-Vehikel anzubieten, das gegenuber seiner Benchmark einen sehr geringen Tracking Error aufweist. In diesem Papier schlagen wir eine Leistungsmessung auf der Basis des Value-at-Risk-Frameworks vor, das perfekt auf passives Management und ETFs abgestimmt ist. Abhangig von drei Parametern (Performanceunterschied, Tracking-Error-Volatilitat und Liquiditatsspanne) ist diese Effizienzma?nahme leicht zu berechnen und kann Investoren bei der Auswahl ihrer Fonds helfen. Wir zeigen einige Beispiele und zeigen, dass die Liquiditat fur institutionelle Investoren eher ein Thema ist als Privatanleger. Passives Management, Indexfonds, ETF, Informationsquote, Tracking Error, Liquiditat, Spread, Value-at-Risk. Download der PDF-Datei T. Roncalli und G. Weisang T. Roncalli und G. Weisang Portfolio-Konstruktion und Risikobetrachtung stehen im Fokus vieler Studien von Akademikern und Praktikern. Insbesondere hat die Diversifikation viel Interesse geweckt und ist sehr unterschiedlich definiert worden. In diesem Papier analysieren wir eine Methode zur Portfolio-Diversifizierung auf Basis der Zersetzung des Portfolios-Risikos in Risikofaktorbeitrage. Erstens stellen wir die Beziehung zwischen Risikofaktor und Asset-Beitrage. Zweitens formulieren wir das Diversifizierungsproblem in Form von Risikofaktoren als Optimierungsprogramm. Schlie?lich veranschaulichen wir unsere Methodik mit einigen realen Beispielen und Backtests, namlich: Budgetierung des Risikos von Fama-franzosischen Eigenkapitalfaktoren, Maximierung der Diversifizierung eines Hedge-Fonds-Portfolios und Aufbau einer strategischen Asset-Allokation auf Basis okonomischer Faktoren. Risikoparitat, Risikobudgetierung, Faktormodell, ERC-Portfolio, Diversifikation, Konzentration, Fama-Franzosisch-Modell, Hedgefondsallokation, strategische Asset Allocation. Download der PDF-Datei B. Bruder, L. Culerier und T. Roncalli Vor einigen Jahren entwickelte sich das Konzept der Zieldatenfonds zur Erganzung traditioneller ausgeglichener Fonds in beitragsorientierten Pensionsplanen. Die Hauptidee besteht darin, die dynamische Allokation in Bezug auf das Renteneintrittsdatum von Einzelpersonen an den Portfolio Manager zu delegieren. Aufgrund seines langfristigen Horizonts ist ein Zieldatum Fonds einzigartig und kann nicht mit einem Investmentfonds verglichen werden. Daruber hinaus besteht das Ziel des Individuums darin, wahrend der gesamten Lebensarbeitszeit einen Teil ihres Einkommens zu investieren, um ihre Renten zu maximieren. Der Hauptzweck dieses Artikels ist die Analyse und das Verstandnis der dynamischen Zuteilung in einem Zieldatum Fondsrahmen. Wir zeigen, dass die optimale Exposition im risikobehafteten Portfolio uber die Zeit variiert und sehr empfindlich gegenuber den Parametern des Marktes und der Investoren ist. Wir leiten dann einige praktische Leitlinien fur eine bessere Gestaltung Ziel-Datum-Fonds fur die Asset-Management-Industrie. Zieldatum Fonds, Lifecycle Fonds, Ruhestand System, dynamische Asset Allocation, stochastische optimale Kontrolle, Markt-Portfolio, Risikoaversion, Aktienbond-Asset-Mix-Politik. Download der PDF-Datei Basel II, Kreditrisikomessung, Kreditportfoliomanagement, Zeitinkonsistenzprobleme. Laden Sie die PDF-Datei herunter N. Baud, A. Frachot und T. Roncalli 01. Dezember 2002 Intensive Uberlegungen werden derzeit im Hinblick auf die Art und Weise geboten, heteregene Daten von beiden Banken internen Systemen und branchengepoolten Datenbanken zu erfassen. Wir schlagen hier eine solide Methodik vor. Da es sich dabei um ein Maximum-Likelihood-Prinzip handelt, ist es statistisch streng und sollte von den Aufsichtsbehorden akzeptiert werden. Wir glauben, dass es den gro?ten Teil der Datenheterogenitat und Skalierungsprobleme lost. Operationelles Risiko, Eigenkapitalanteil, Schwelle, bedingte Verteilung, maximale Wahrscheinlichkeit. Download der PDF-Datei N. Baud, A. Frachot und T. Roncalli Es ist allgemein anerkannt, dass die Kalibrierung auf interne Daten nicht ausreicht, um eine genaue Eigenkapitalanforderung fur das operationelle Risiko zu berechnen. Das Zusammenfassen externer und interner Daten fuhrt jedoch zu unannehmbaren Eigenkapitalanforderungen, da externe Daten generell auf gro?e Verluste verzichten. In einem fruheren Papier haben wir eine statistische Methodik entwickelt, um sicherzustellen, dass die Zusammenfuhrung von internen und externen Daten zu unvoreingenommene Schatzungen der Verlustverteilung fuhrt. Dieses Papier zeigt, dass diese Methode im realen Risikomanagement anwendbar ist und es erlaubt, interne und externe Daten in geeigneter Weise zusammenzufuhren. Das Papier ist wie folgt organisiert. Zuerst diskutieren wir, wie externe Datenbanken entworfen werden und wie ihr Design zu statistischen Fehlern fuhren kann. Dann entwickeln wir ein Modell fur den Datenerzeugungsprozess, der externen Daten zugrunde liegt. In diesem Modell kommt die Bias einfach aus der Tatsache, dass externe Daten uber einen bestimmten Schwellenwert abgeschnitten werden, wahrend dieser Schwellenwert entweder konstant, aber bekannt oder konstant, aber unbekannt oder endlich stochastisch sein kann. Wir beschreiben den Grundgedanken dieser drei Falle und wir stellen fur jede von ihnen eine Methodologie zur Umgehung der damit verbundenen Bias. In jedem Fall werden numerische Simulationen und praktische Beweise gegeben. Operationelles Risiko, interne Daten, externe Daten, Konsortium Daten, Schwelle. Download der PDF-Datei N. Baud, A. Frachot und T. Roncalli Folien der Konferenz Seminarios de Matematica Financiera, Instituto MEFF - Risklab. Madrid. Operationelles Risiko, LDA, interne Daten, externe Daten, implizite Schwelle. Laden Sie die PDF-Datei herunter J-F. Jouanin, G. Riboulet und T. Roncalli 31. Januar 2002 Nichttechnische Version des Papiers Modellabhangigkeit fur Kreditderivate mit Copulas. Copulas, Intensitatsmodelle, Moodys Diversity Score. Download der PDF-Datei A. Frachot und T. Roncalli Januray 29, 2002 Das Schadenverteilungskonzept hat viele ansprechende Merkmale, da es viel risikosensibler sein soll als alle anderen Methoden, die in den letzten Vorschlagen des Basler Ausschusses berucksichtigt wurden. Daher wird erwartet, dass dieser Ansatz fur Banken, deren Erfolgsbilanz im Vergleich zu ihren Engagements besonders gut ist und die mit branchenweiten Benchmarks verglichen wird, deutlich niedrigere Eigenkapitalanforderungen aufweist. Leider ist die LDA, wenn sie nur auf interne Daten kalibriert wird, bei weitem nicht zufrieden stellend aus einer regulatorischen Perspektive, da sie unter Umstanden die notwendige Eigenkapitalunterlegung unterschatzen konnte. Dies geschieht aus zwei Grunden. Erstens, wenn eine Bank eine unterdurchschnittliche Anzahl von Ereignissen erlebt hat, profitiert sie von einer unterdurchschnittlich hohen Eigenkapitalanforderung, obwohl ihre gute Erfolgsgeschichte zufallig geschieht und nicht aus einer uberdurchschnittlich hohen Risikomanagementpraxis resultiert . Infolgedessen ist LDA akzeptabel, solange die internen Frequenzdaten durch branchenweite Referenzen geglattet werden. Als solche wirft es sofort die Frage auf, wie man mit internen Frequenzdaten und externen Benchmarks umgehen kann. Dieses Papier schlagt eine Losung auf der Grundlage der Glaubwurdigkeit Theorie, die weit verbreitet in der Versicherungswirtschaft verwendet wird, um analoge Probleme anzugehen. Als Ergebnis zeigen wir, wie die statistische Anpassung vorgenommen wird, um die Informationen, die durch interne Frequenzdaten ubertragen werden, mit der Verwendung von externen Referenzen zu verzogern. Ahnlich, wenn die Kalibrierung von Schwereparametern externe Daten ignoriert, wird die Schwereverteilung wahrscheinlich auf geringgradige Verluste verzichten, da interne Verluste typischerweise niedriger sind als jene, die in industrieweiten Datenbanken aufgezeichnet sind. Aus regulatorischer Sicht kann LDA nicht akzeptiert werden, es sei denn, dass sowohl interne als auch externe Daten zusammengefuhrt werden und die zusammengefuhrte Datenbank im Kalibrierungsprozess verwendet wird. Auch hier stellt sich die Frage nach dem besten Weg, diese Daten zusammenzufuhren. Offensichtlich kann es nicht ohne irgendeine Sorge geschehen, da, wenn interne Datenbanken direkt mit externen Daten betrieben werden, werden die Schwereverteilungen stark auf hohe Schwereverluste vorgespannt. Dieses Papier schlagt auch eine statistische Anpassung vor, um interne und externe Datenbanken miteinander vergleichbar zu machen, um eine sichere und unvoreingenommene Verschmelzung zu ermoglichen. Operationelles Risiko, LDA, interne Daten, externe Daten, Glaubwurdigkeitstheorie. Download der PDF-Datei 26. Oktober 2001 Folien der Tagung Sminaire de Mathmatiques und Finanzen Louis Bachelier, Institut Henri Poincar. Copulas, Kreditderivate, Multi-Asset-Optionen. Laden Sie die PDF-Datei herunter S. Coutant, V. Durrleman, G. Rapuch und T. Roncalli 5. September 2001 In diesem Papier verwenden wir Copulas, um multivariate risikoneutrale Verteilungen zu definieren. Wir konnen dann allgemeine Preisformeln fur Multi-Asset-Optionen und bestmogliche Grenzen mit bestimmten Volatilitat Lacheln ableiten. Schlie?lich wenden wir das Copula-Framework an, um vorausschauende Indikatoren fur die Abhangigkeitsfunktion zwischen Asset-Returns zu definieren. Copulas, risikoneutrale Verteilung, Anderung der Numraire, Optionspreise, implizite multivariate RND. Laden Sie die PDF-Datei herunter J-F. Jouanin, G. Rapuch, G. Riboulet und T. Roncalli In diesem Papier beschaftigen wir uns mit dem Problem der Einbeziehung der Default-Abhangigkeit in intensitatsbasierte Kreditrisikomodelle. Nach den Arbeiten von Li 2000, Giesecke 2001 und Schonbucher und Schubert 2001 verwenden wir Copulas, um die gemeinsame Verteilung der Defaultzeiten zu modellieren. Zwei Ansatze werden betrachtet. Die erste besteht darin, die gemeinsame Uberlebensfunktion direkt mit Uberlebens-Copulas von Defaultzeiten zu modellieren, wahrend bei dem zweiten Ansatz Copulas verwendet werden, um die Schwellenexponential-Zufallsvariablen zu korrelieren. Wir vergleichen diese beiden Ansatze und geben einige Ergebnisse uber ihre Beziehungen. Dann versuchen wir einige Simulationen einfacher Produkte, wie z. B. First-to-Defaults. Schlie?lich diskutieren wir das Kalibrierungsproblem nach Moodys Diversity Score. Copulas, Intensitatsmodelle, Cox Prozesse, Bessel Prozesse, Moodys Diversity Score. Laden Sie die PDF-Datei herunter G. Rapuch und T. Roncalli In dieser kurzen Anmerkung betrachten wir einige Probleme der Zwei-Asset-Optionen Preisgestaltung. Insbesondere untersuchen wir das Verhaltnis zwischen Optionen-Preisen und dem Korrelationsparameter im Black-Scholes-Modell. Dann betrachten wir den allgemeinen Fall im Rahmen der Copula-Konstruktion von risikoneutralen Verteilungen. Diese Erweiterung beinhaltet Ergebnisse auf der supermodularen Ordnung, die auf die Feynman-Kac-Reprasentation angewendet wird. Wir zeigen, dass es als eine Verallgemeinerung eines Maximalprinzips fur parabolische PDE angesehen werden konnte. Copulas, Zwei-Asset-Optionen (Spread, Basket, Min, Max, BestOf, WorstOf), supermodulare Ordnung, Konkordanzreihenfolge, Frchet-Grenzen, Feynman-Kac-Darstellung, Maximalprinzip, parabolische PDE. Download der PDF-Datei Folien der Konferenz Statistiken 2001, Concordia University, Montral, Kanada. Copulas, Gau?sche Annahme, operationelles Risiko, risikoneutrale Kopula, Heston-Modell. Laden Sie die PDF-Datei herunter P. Georges, A-G. Lamy, E. Nicolas, G. Quibel und T. Roncalli In diesem Papier untersuchen wir die Verwendung von Copulas fur die multivariate Uberlebensmodellierung. Insbesondere untersuchen wir Eigenschaften von Uberlebens-Copulas und diskutieren die mit dieser Konstruktion verbundenen Abhangigkeitsma?nahmen. Dann betrachten wir das Problem der konkurrierenden Risiken. Wir leiten die Verteilung der Ausfallzeit und der Auftragsstatistik ab. Nach der Darstellung der statistischen Schlussfolgerungen stellen wir endlich Finanzanwendungen vor, die den Lebenszeitwert (Abriebmodelle), die Verknupfung von Ausfall-, Vorauszahlungs - und Kreditlaufzeit, die Risikomessung fur ein Kreditportfolio und die Preisbildung von Kreditderivaten betreffen. Uberlebenskopie, Schwachstellenmodell, Alterungskonzepte, konkurrierende Risiken, Ausfallzeit, Auftragsstatistik, Vorauszahlung, Kreditrisikoma?, Standardmodus, korrelierte Standardwerte, Risikokalibrierungsgebuhr, Standard-Digitalsatz, Credit-Default-Swap, First-to-Default. PDF-Datei herunterladen Slides of the seminar Stochastische Modelle in Finance, Ecole Polytechnique, Paris, 23042001. Copulas, quantile Regression, markov copulas, Kreditrisiko, einheitliche Konvergenz, Operationen auf Verteilungsfunktionen. Laden Sie die PDF-Datei herunter A. Frachot, P. Georges und T. Roncalli In diesem Papier untersuchen wir das Loss Distribution Approach (LDA) fur die Berechnung der Eigenkapitalanforderung einer Bank fur das operationelle Risiko, wobei sich LDA auf statistisch-aktuarielle Methoden zur Modellierung der Schadenverteilung bezieht . In diesem Rahmen wird die Eigenkapitalanforderung nach einer Value-at-Risk-Kennzahl ermittelt. Im ersten Teil der Arbeit geben wir eine detaillierte Beschreibung der LDA-Implementierung und erklaren, wie sie fur die okonomische Kapitalallokation genutzt werden konnte. Insbesondere zeigen wir, wie die Gesamtverlustverteilung zu berechnen ist, indem die Verlustschadenverteilung und die Verlusthaufigkeitsverteilung zusammengefasst werden, wie das gesamte Capital-at-Risk unter Verwendung von Copulas zu berechnen ist, wie der obere Schwanz der Verlustschwereverteilung mit der Ordnung gesteuert werden kann Statistiken. Im zweiten Teil der Arbeit verglichen wir LDA mit dem vom Basler Ausschuss fur Bankenaufsicht vorgeschlagenen internen Messansatz (IMA), um das regulatorische Kapital fur das operationelle Risiko zu berechnen. LDA und IMA sind bottom-up interne Messmodelle, die anscheinend anders sind. Dennoch konnten wir LDA in IMA und geben dann einige Rechtfertigungen uber die Wahl der Regulierungsbehorden, um IMA zu definieren. Schlie?lich bieten wir alternative Methoden der Kartierung beider Methoden zusammen. Betriebsrisiko, aggregierter Verlust, Verbundverteilung, Verlustschwere, Verlusthaufigkeit, Panjer-Algorithmus, Capital-at-Risk, okonomische Kapitalallokation, Auftragsstatistik, LDA, IMA, RPI, Copulas. Download der PDF-Datei V. Durrleman, A. Nikeghbali und T. Roncalli Folien fur die Internationale Finanzkonferenz, Hammam-Sousse, Tunesien, 03172001. Copulas, riskante Abhangigkeitsfunktion, singulare Copulas, Extrempunkte, Quantilaggregation, Verbreitungsoption. Download der PDF-Datei 26. Januar 2001 Folien des Seminars Statistische Methoden im Integrierten Risikomanagement von Frontiers in Finance organisiert. Copulas, 2D-Optionspreise, markov-Prozesse, Kreditrisiken, CreditMetrics, CreditRisk, First-to-Default. Download der PDF-Datei J. Bodeau, G. Riboulet und T. Roncalli 15. Dezember 2000 In diesem Papier betrachten wir ungleichma?ige Gitter, um die PDE zu losen. Wir leiten den Theta-Schema-Algorithmus auf der Grundlage von Finite-Differenzen-Methoden auf und zeigen dessen Konsistenz. Wir wenden es dann auf verschiedene Optionspreisprobleme an. Theta-Schema, ungleichformige Gitter, zeitliche Gitter, kubische Spline Interpolation, europaische Option, amerikanische Option, Barrier-Option. Download the PDF file Download the corresponding GAUSS library November 16, 2000 Slides of the seminar Financial Applications of Copulas. Copulas, financial applications, risk management, statistical modelling, probabilistic metric spaces, markov operators, quasi-copulas. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli November 23, 2000 In this paper, we consider the open question on Spearmans rho and Kendalls tau of Nelsen 1991. Using a technical hypothesis, we can answer in the positive. One question remains open: how can we understand the technical hypothesis Because this hypothesis is not right in general, we could find some pathological cases which contradict Nelsens conjecture. Spearmans rho, Kendalls tau, cubic copula. Download the PDF file E. Bouy, V. Durrleman, A. Nikeghbali G. Riboulet and T. Roncalli March 23, 2001 (First version: November 10, 2000) In this paper, we show that copulas are a very powerful tool for risk management since it fulfills one of its main goals: the modelling of dependence between the individual risks. That is why this approach is an open field for risk. Copulas, market risk, credit risk, operational risk. Download the PDF file A. Costinot, T. Roncalli and J. Teiumlletche October 24, 2000 We consider the problem of modelling the dependence between financial markets. In financial economics, the classical tool is the Pearson (or linear correlation) coefficient to compare the dependence structure. We show that this coefficient does not give a precise information on the dependence structure. Instead, we propose a conceptual framework based on copulas. Two applications are proposed. The first one concerns the study of extreme dependence between international equity markets. The second one concerns the analysis of the East Asian crisis. Linear correlation, extreme value theory, quantile regression, concordance order, Deheuvels copula, contagion, Asian crisis. Download the PDF file A. Costinot, G. Riboulet et T. Roncalli September 15, 2000 Les banques ont aujourdhui la possibilit de mettre en place un modle interne de risque de march. Lune des composantes indispensables de ce modle est la cration dun programme de stress testing. Cet article prsente un outil potentiel pour la construction dun tel programme. la thorie des valeurs extrmes. Aprs avoir rappel la rglementation propre au stress testing et les principaux rsultats de cette thorie, nous montrons comment les utiliser pour construire des scnarios unidimensionnels, multidimensionnels et enfin pour quantifier des scnarios de crise labors partir de mthodologies diffrentes. Aux considrations mthodologiques sont adjoints les rsultats des simulations que nous avons ralises sur diffrentes sries financires. Copules, fonction de dpendance de queue stable, thorie des valeurs extrmes, stress testing. Tlcharger le fichier PDF V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli September 10, 2000 In this paper, we consider the problem of bounds for distribution convolutions and we present some applications to risk management. We show that the upper Frchet bound is not always the more risky dependence structure. It is in contradiction with the belief in finance that maximal risk corresponds to the case where the random variables are comonotonic. Triangle functions, dependency bounds, infimal, supremal and sigma-convolutions, Makarov inequalities, Value-at-Risk, square root rule, Dallaglio problem, Kantorovich distance. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli In this paper, we study the approximation procedures introduced by Li, Mikusinski, Sherwood and Taylor 1997. We show that there exists a bijection between the set of the discretized copulas and the set of the doubly stochastic matrices. For the Bernstein and checkerboard approximations, we then provide analytical formulas for the Kendalls tau and Spearmans rho concordance measures. Moreover, we demonstrate that these approximations do not exhibit tail dependences. Finally, we consider the general case of approximations induced by partitions of unity. Moreover, we show that the set of copulas induced by partition of unity is a Markov sub-algebra with respect to the - product of Darsow, Nguyen and Olsen 1992. Doubly stochastic matrices, Bernstein polynomials approximation, checkerboard copula, partitions of unity, Markov algebras, product of copulas. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli In this paper, we give a few methods for the choice of copulas in financial modelling. Maximum likelihood method, inference for margins, CML method, point estimator, non parametric estimation, Deheuvels copula, copula approximation, discrete L norm. Download the PDF file V. Durrleman, A. Nikeghbali and T. Roncalli We study how copulas properties are modified after some suitable transformations. In particular, we show that using appropriate transformations permits to fit the dependence structure in a better way. gamma-transformation, Kendalls tau, Spearmans rho, upper tail dependence. Download the PDF file V. Durrleman, A. Kurpiel, G. Riboulet and T. Roncalli In this paper, we consider 2D option pricing. Most of the problems come from the fact that only few closed-form formulas are available. Numerical algorithms are also necessary to compute option prices. This paper examines some topics on this subject. Numerical integration methods, Gauss quadratures, Monte Carlo, Quasi Monte Carlo, Sobol sequences, Faure sequences, two-dimensional PDE, Hopscotch, LOD, ADI, MOL, Stochastic volatility model, Malliavin calculus. Paper presented at the 17th International Conference in Finance organized by the French Finance Association, Paris (June 28, 2000). Download the PDF file E. Bouy, V. Durrleman, A. Nikeghbali, G. Riboulet and T. Roncalli Copulas are a general tool to construct multivariate distributions and to investigate dependence structure between random variables. However, the concept of copula is not popular in Finance. In this paper, we show that copulas can be extensively used to solve many financial problems. Multivariate distribution, dependence structure, concordance measures, scoring, Markov processes, risk management, extreme value theory, stress testing, operational risk, market risk, credit risk. Paper presented at the 17th International Conference in Finance organized by the French Finance Association, Paris (June 27, 2000) and at First World Congress of the Bachelier Finance Society (June 29, 2000). Download the PDF file N. Baud, P. Demey, D. Jacomy, G. Riboulet et T. Roncalli Comme son nom lindique, le Plan Epargne Logement est un produit dpargne qui permet dacqurir des droits prts pour financer un ventuel achat immobilier. Pour que les tablissements financiers et les particuliers y trouvent un intrt commun, le lgislateur a mis en place un systme de prime pendant la phase dpargne. Celui-ci est peru comme un systme incitatif pour le particulier et doit permettre dassurer la rentabilit du produit pour la banque. Une note rdige par le Trsor en 1996 conclut la rentabilit du PEL pour les banques. Largument repose sur le fait que les pertes (ventuelles) supportes par la banque pendant la phase demprunt sont largement compenses par les revenus de la phase dpargne. En rponse cette note lAFB sest attache montrer le contraire en incluant les coucircts lis aux risques de taux (Note de lAFB du 16121996). Il nest donc pas du tout certain que le systme mis en place soit rentable pour ltablissement financier. Dautant plus que le Plan Epargne Logement est un produit financier relativement complexe et que celui-ci contient diffrentes options caches. Le calcul de sa rentabilit est donc beaucoup plus difficile que ceux prsents par le Trsor ou lAFB. Cest pourquoi le GRO a tent de modliser les options caches du PEL, de les valoriser et de calculer la rentabilit finale de ce produit. Plan dpargne logement, option cache de conversion, option amricaine, problme de contrle optimal. Tlcharger le fichier PDF N. Baud, A. Frachot, P. Igigabel, P. Martineu and T. Roncalli December 1, 1999 Capital allocation within a bank is getting more important as the regulatory requirements are moving towards economic-based measures of risk. Banks are urged to build sound internal measures of credit and market risks for all their activities. Internal models for credit, market and operational risks are fundamental for bank capital allocation in a bottom-up approach. But this approach has to be completed by a top-down approach in order to give to bank managers a more comprehensive (but less detailed) vision of the allocation efficiency. From a top-down viewpoint, we are considering the different business lines of a bank as assets. Then the capital has to be allocated in order to balance a portfolio in an optimal way. In this respect, a bank has to evaluate not only the expected return and the risk of every business line, but also the correlation matrix of these business lines returns. If a bank usually has a good knowledge of its expected returns and risks, the problem is more complex in the case of the correlation matrix: to cope with the lack of internal data and information, we develop an approach based on a Market Factor Model and estimate an implied correlation matrix using the returns of a panel of banks. The allocation problem is not exactly the problem a bank is confronted to. It more precisely deals with capital reallocation. Moving from an allocation to a new one generates costs that have to be taken into account to ensure that the new allocation is better than the former one. That is why reallocation signals are more interesting: they do not point out the optimal allocation but they allow the implementation of a dynamic policy that leads to an optimal situation. Capital allocation, top-down, bottom-up, factor model, optimisation problem, Lagrange multipliers. Paper presented at Les petits djeuners de la Finance, Paris (January 27, 2000). Download the PDF file January 13, 1999 In this paper, we consider the use of interest rate contingent claims as indicators for the monetary policy. We analyze two approches: one based on the term structure of zero bonds and another based on interest-rate option derivatives. We show how traditional tools based on the Black framework could be biased to build indicators for monetary policy. In fact, the second approach could not be viewed as an alternative approach, but as a complementary approach of the term structure approach. Yield curve, Hull-White trinomial model, monetary policy. Download the PDF file A. Kurpiel and T. Roncalli December 8, 1998 The purpose of this paper is to analyse different implications of the stochastic behavior of asset prices volatilities for option hedging purposes. We present a simple stochastic volatility model for option pricing and illustrate its consistency with financial stylized facts. Then, assuming a stochastic volatility environment, we study the accuracy of Black and Scholes implied volatility-based hedging. More precisely, we analyse the hedging ratios biases and investigate different hedging schemes in a dynamic setting. option hedging, stochastic volatility, Heston model, delta, gamma, vega. Download the PDF file A. Kurpiel and T. Roncalli November 17, 1998 In this paper, we consider Hopscotch methods for solving two-state financial models. We first derive a solution algorithm for two-dimensional partial differential equations with mixed boundary conditions. We then consider a number of financial applications including stochastic volatility option pricing, term structure modelling with two states and elliptic irreversible investment problems. Two-dimensional PDE, Hopscotch method, parabolic financial models, elliptic problems. Download the PDF file Download the corresponding GAUSS library Thse de lUniversit de Montesqieu-Bordeaux IV. Structure par terme, taux zro, taux forward, mthode de Nelson-Siegel, modles factoriels, processus de diffusion, modle de Black-Derman-Toy, modle de Hull-White. Tlcharger le fichier PDF Tlcharger la bibliothque Gauss J-S. Pentecte, T. Roncalli et M-A. Sngas 1998, LARE, Universit de Bordeaux IV J-S. Pentecte and T. Roncalli 1997, LARE, University of Bordeaux IV2015 Regulatory and Examination Priorities Letter Each year, FINRA publishes its Annual Regulatory and Examination Priorities Letter to highlight issues of importance to FINRAs regulatory programs. Cover Letter from FINRA Chairman and CEO, Rick Ketchum Today, FINRA published its tenth annual Regulatory and Examination Priorities Letter to highlight both emerging and existing risks that, if not properly addressed, could adversely affect investors and market integrity in 2015. Since we began publishing the letter, broker-dealer operations, the markets and regulators have undergone significant changes. Many of these changes are positive, including improvements in firms new-product reviews, increased market transparency and advances in risk-based approaches to regulation. Nevertheless, we also continue to observe shortcomings in five key areas that compromise firms and registered representatives ability to protect investors and the integrity of the market: alignment of firm and customer interests standards of ethical behavior development of strong supervisory and risk management systems development, marketing and sale of novel products and services and management of conflicts of interest. Comprehensive evaluation of these five areas will help firms get ahead of many of the concerns that we raise in this years annual priorities letter. More specific areas of concern are the sale and supervision of interest-rate-sensitive and complex products as well as controls around the handling of wealth events in investors lives, management of cybersecurity risks and maintaining robust oversight of trading technology and other platforms that interact with markets. We urge you to review your business in light of the issues we highlight in the letter and to stay current on new and existing priorities and developments as they arise throughout the year. We will continue to update you on additional areas of increased concern through Regulatory Notices, reports on special initiatives and sweep letters that focus on specific themes. These resources are valuable in helping firms respond to evolving issues, for example, by strengthening their existing procedures and controls. We also value your input on emerging issues that put investors and market integrity at risk, and encourage you to let us know where you think FINRA should focus our regulatory and compliance expertise. Richard G. Ketchum Chairman and CEO Text of the 2015 Regulatory and Examination Priorities Letter Introduction This year marks the tenth edition of the Regulatory and Examinations Priorities Letter. Over the past decade, we have witnessed tremendous change to firms, markets and regulation. Many changes have been positive. Firms have improved their review of new products by integrating business functions with independent perspectives, such as compliance and risk management, articulating standards, documenting decisions and monitoring product performance. Firms have taken steps to better manage conflicts of interest by aligning compensation more closely with customer interests or through risk-adjusted compensation. The markets have become more transparent to retail investors with expanded trade report dissemination. FINRA took steps to enhance transparency in dark pool trading through the publication of reports on alternative trading systems volume on a stock-by-stock basis. Both equity and debt markets have become more open internationally, enabling companies to raise capital where it is most advantageous and investors to diversify their portfolios. Regulators have adopted more risk-based approaches, increased their use of data and analytics, and improved coordination and information sharing. FINRAs examination program is now substantially risk-based, enabling us to allocate our resources to higher-risk firms and individuals. For example, we identify registered representatives with higher risk profiles using analytics, resulting in expedited regulatory responses. FINRA is also sharing information more frequently with domestic and international securities and banking regulators, in particular with the U. S. Securities and Exchange Commission (SEC) and the Municipal Securities Rulemaking Board (MSRB). Recurring Challenges In addition to the positive changes FINRA has observed, there are a number of lessons learned that firms can find instructive. Over the years, FINRA has observed that challenges in five areas contribute to firms and registered representatives at times compromising the quality of service they provide to customers as well as contribute to compliance and supervisory breakdowns. Addressing these challenges will enable firms to get ahead of many of the concerns that FINRA raises in this letter. Putting customer interests first: A central failing FINRA has observed is firms not putting customers interests first. The harm caused by this may be compounded when it involves vulnerable investors (e. g. senior investors ) or a major liquidity or wealth event in an investors life (e. g. an inheritance or Individual Retirement Account rollover). Poor advice and investments in these situations can have especially devastating and lasting consequences for the investor. Irrespective of whether a firm must meet a suitability or fiduciary standard, FINRA believes that firms best serve their customersand reduce their regulatory riskby putting customers interests first. This requires the firm to align its interests with those of its customers. Firm culture: Many of the problems we have observed in the financial services industry have their roots in firm culture. A poor culture may arise, for example, if firm management places undue emphasis on short-term profits or pursues rapid growth without a concomitant concern for controls. Beyond creating the proper business environment for a good culture to flourish, firms boards and senior executives must articulate and practice high standards of ethical behavior that are expected and visible throughout the organization and are embedded in the firms incentives. These standards should come from the board and executives and not be viewed as a compliance task. The absence of stated standards can contribute to failures at the individual broker level (e. g. disregard for customer needs in recommending securities) and can likewise bring about problems with potentially market wide implications (e. g. manipulation of indices or the manufacture and marketing of unsuitable securities). Firms must protect their culture against individual bad actors, as well as firm wide behaviors that can gradually erode that culture. Firm policies should signify that poor practices, whatever the magnitude of the harm caused or potential implications, will not be tolerated. Supervision, risk management and controls: A firms systems of supervision. risk management and controls are essential safeguards to protect and reinforce a firms culture. Maintaining the right culture includes having robust processes around basic functions such as hiring. Strong supervisory and risk management systems also prevent inadvertent harm to customers (e. g. a firm failing to provide the proper breakpoint ), as well as defend against deliberate acts of malfeasance (e. g. a trader concealing position limit breaches or an executive manipulating accounting balances to make the firms financial status and results appear stronger than they are). Proactive supervisory programs and controls play a crucial role in this effort and many firms have turned to data analytics to help identify problematic behavior. One indicator that a firm is succeeding in a proactive approach would be that it has already identified and addressed the concerns FINRA identifies in this letter. Product and service offerings: While firms have improved new-product review processes, the sales of novel products and services remain a regulatory flashpoint. Some of the issues that have caused harm to investors and landed firms in regulatory difficulties include product complexity, opacity in the market for a product or its underlying components, insufficient or generic disclosure, enticing teaser rate fee structures and insufficient training for salespersons to understand the products. These challenges underscore the need for firms to continue to conduct rigorous new product reviews, assess reasonable-basis and customer-specific suitability prior to offerings and permit wealth management to make independent decisions about the products and services that are best for their customers. Conflicts of interest: Conflicts of interest are a contributing factor to many regulatory actions FINRA (and other regulators) have taken against firms and associated persons. In October 2013, FINRA highlighted effective practices in identifying and managing conflicts of interest. While we have observed positive change since we issued the Report on Conflicts of Interest. FINRA has also recently announced enforcement actions involving firms failure to adequately address conflicts of interest by offering favorable research in connection with potential investment banking business. 1 We are also reviewing situations where market access customers self-monitor and self-report suspicious trading despite this inherent conflict of interest. And, we continue to focus on fee and compensation structures that lie at the heart of many conflicts and which can at times compromise the objectivity registered representatives provide to customers. FINRA underscores the importance of firms moving to identify and mitigate conflicts of interest. Areas of Focus in 2015 FINRAs 2015 priorities focus on key sales practice, financial and operational and market integrity matters. Before discussing the priorities, we highlight an important issue that cuts across all of FINRAs regulatory programs. Specifically, FINRA has experienced an increasing number of situations where some firms have repeatedly failed to provide timely responses to its information requests made in connection with examinations and investigations. This is particularly troubling as FINRA discusses large and complex information requests with firms and is flexible with respect to due dates, rolling productions, scope and formatas long as the integrity of the regulatory matter is not compromised. These situations are not acceptable, as timely productions of information (as well as oral information through interviews and on-the-record testimony) are critical to FINRA achieving its investor protection and market integrity mission by identifying and shutting down bad practices and bad actors at the earliest possible time. FINRA reiterates firms obligation to respond to FINRA inquiries in a full and timely fashion, and cautions firms that production failures expose firms to disciplinary action. Sales Practice In this section, FINRA discusses product-focused concerns. These concerns may include features of the product itself as well as sales or distribution practices. Some of the products we address are complex and may be subject to substantial market, credit, liquidity or operational risks. In some cases, products previously available only to sophisticated investors have been modified and are now offered to retail investors. These products require firms and registered representatives to perform due diligence, make sound suitability decisions and describe product risks in a balanced manner that retail investors can understand. As always, firms and registered representatives should be attentive to changing circumstancessuch as the precipitous fall in oil prices or the rapid fall in some emerging and frontier market indicesthat may affect suitability decisions and risk descriptions. Training registered representatives about product features, pricing and valuation, and providing guidance around suitability are important steps in meeting these challenges. With these concerns in mind, FINRAs 2015 surveillance and examination activities that include product-related risk reviews will routinely focus on due diligence, suitability, disclosure, supervision and training. Interest Rate-Sensitive Fixed Income Securities The United States has experienced a period of sustained and unusually low interest rates. FINRAs 2014 Regulatory and Examination Priorities Letter detailed FINRAs concerns regarding the interest rate environment and the potential harm to customers holding interest rate-sensitive products that could result from shifts in that environment. Those concerns remain unchanged. FINRA also recognizes, however, that fixed income products play an important role in a well-constructed portfolio. What is critical is that firms communications discuss the impact of interest rate changes on price when marketing products that are interest rate sensitive. In 2015, FINRA examiners will look for concentrated positions in products that are highly sensitive to interest ratessuch as long-duration fixed income securities, high yield bonds, mortgage-backed securities, or bond funds composed of interest rate-sensitive securitiesand test for suitability and adequate disclosures. Examiners may also review firms efforts to educate registered representatives and customers about such products. FINRAs focus on sales practice issues with variable annuities both new purchases and 1035 exchangeswill include assessments of compensation structures that may improperly incent the sale of variable annuities, the suitability of recommendations, statements made by registered representatives about these products and the adequacy of disclosures made about material features of variable annuities. FINRA examiners will also focus on the design and implementation of procedures and training by compliance and supervisory personnel to test the level of brokers and supervisors product knowledge, to prevent and detect problematic sales practices in variable annuities and to assess compliance with requirements that firms file retail communications concerning variable annuities with FINRA within 10 business days of first use. FINRA will particularly focus on the sale and marketing of L share annuities as these shares typically have shorter surrender periods, but higher costs. Alternative Mutual Funds Sales of alternative mutual funds (alt funds or liquid alts) have increased rapidly over the past several years, with hundreds of new funds launched and currently available. Estimates place assets under management in alternative funds at over 300 billion as of November 2014, up from less than 50 billion at year-end 2008. Net inflows for 2014 through November reportedly exceeded 40 billion. 2 Alternative mutual funds are often marketed as a way for retail customers to invest in sophisticated, actively-managed hedge fund-like strategies that will perform well in a variety of market environments. Alternative mutual funds generally purport to reduce volatility, increase diversification, and produce non-correlated returns and higher yields compared to traditional long-only equity and fixed-income funds, all while offering daily liquidity. There is no standard definition of alternative mutual funds, but if a funds strategy involves non-traditional asset classes, non-traditional strategies or illiquid assets, the fund could be considered an alt fund. FINRA recommends firms refer to such funds based on their specific strategies, as opposed to bundling them under one umbrella category. In this regard, firms must ensure that their communications regarding alternative funds accurately and fairly describe how the products work, ensuring that the descriptions of the funds are consistent with the representations in the funds prospectuses. For example, a retail communication that includes a discussion of an alternative funds objectives that is inconsistent with the objectives included in the funds prospectus, or that does not clearly indicate there is no assurance that the objectives will be met, would not meet regulatory requirements. 3 Despite their possible benefits, alternative mutual funds raise concerns when compared to conventional funds. In particular, FINRA is concerned that registered representatives and customers will not understand how the funds will respond to various market conditions or even the strategy in which the funds adviser will engage in various market scenarios. In addition, FINRA has learned that some firms are not reviewing alt funds through their new-product review process, especially if the firm already has an existing agreement with the fund company. Non-Traded Real Estate Investment Trusts (REITs) FINRA identified several concerns with non-traded REITs in last years letter, including general lack of liquidity, high fees and valuation difficulty. FINRA had noted risks to investors who may be attracted to the projected yields of these securities. 4 These risks remain relevant with respect to customer-specific suitability obligations that firms must perform when recommending non-traded REITs to clients. FINRA also emphasizes that firms should perform due diligence on an ongoing basis on REITs they allow their representatives to recommend. Red flags arising from a REITs financial statements or management may cause firms to change the types of clients to whom the firm recommends the product or even to discontinue sale of the product. FINRA also notes that on October 10, 2014, the SEC approved proposed amendments to the Customer Account Statement Rule and the Direct Participation Program (DPP) Rule regarding how these products are valued on customer account statements. 5 Because the offering price, typically 10 per share, often remains constant on customer account statements during the offering period even though various costs and fees have reduced investors capital, FINRA amended the rule to require broker-dealers to provide a more accurate per share estimated value on customer account statements, as well as various important disclosures. Firms that sell REITs should read and understand the full requirements of the amendments in Regulatory Notice 15-02. which also contains the effective date of the rule amendments. Exchange-Traded Products (ETPs) Tracking Alternatively Weighted Indices Indexing has continued to expand beyond traditional market capitalization-weighted methods to alternatively weighted strategies, (e. g. using equally weighted, fundamentally weighted, volatility weighted indices). 6 These indices provide exposure to specific investment risk factors or strategies. Products tracking such indices may be marketed as providing superior risk-adjusted performance relative to products tracking more traditional capitalization-weighted indices. The exchange-traded products market, in particular, has seen significant growth in the use of alternatively weighted indices in terms of products and investor assets. For individual investors, products tracking these indices may be complex or unfamiliar. Moreover, ETPs tracking these indices may be thinly traded and have wide bid-ask spreads, making these funds more costly to trade, in addition to their generally higher expenses. Some alternatively weighted indices may have significantly higher turnover than more traditional indices, leading to greater transaction costs for ETPs that track them. While back-tested results and some academic research have highlighted the potential efficacy and attractiveness of alternatively weighted indices, it remains an open question how the indices and products tracking them will behave in different market environments going forward. Structured Retail Products (SRPs) INRA continues to see firms creating and distributing SRPs, including structured notes, with complex payout structures and using proprietary indices as reference assets. Complex features, long maturities, and linkages to less-traditional or less well-understood reference assets in some structured retail pro